交通运输行业低成本航空专题报告：复盘美西南，穿越周期更具成长.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 西南开辟廉航模式，低本钱成就行业标杆1 \o Current Document 开辟廉航新模式，单位本钱低19%以上1 \o Current Document 点对点短距直飞，客运量占比超15%,辅收稳定贡献业绩2 \o Current Document 管制放开高成长，低本钱加速崛起，打造第一廉航 5 \o Current Document 管制放开高成长，美国本土周转量排名第25 \o Current Document 专注点对点短途航线，低本钱、高频次提供竞争力票价8 \o Current Document 转型全服座收接近三大航，单位本钱仍19%~23%优势12 \o Current Document 西南盈利穿越牛熊，扰动改善国内迎机遇 13 \o Current Document 穿越牛熊、抗周期凸显，连续48年净利率为正13 \o Current Document 比照国内：扰动因素渐改善，春秋有望率先获益15 \o Current Document 2025年我国廉航规模或千亿，春秋成长确定性强18 \o Current Document 2025年我国廉航市场规模或千亿，春秋将受益行业成长红利18 \o Current Document 枢纽直飞确保成长，汇兑风险可忽略，料补贴持平或略降22 \o Current Document 风险因素24 \o Current Document 行业评级与投资策略24 \o Current Document 维持行业“强大于市”的评级24 \o Current Document 重点公司推荐25 \o Current Document 春秋航空：本钱优势强化，业绩加速兑现26请务必阅读正文之后的免责条款局部 图14： 1977-1990年公司客运量CAGR为17.9%图 图14： 1977-1990年公司客运量CAGR为17.9% 公司实现客运量（万人） 同比（％）资料来源：Bloomberg,公司年报, 4.5%4.0% 3.5%3.0% 2.5%2.0% 1.5%1.0% 0.5%0.0% 客运量占比（％）C\IC0P_LO9Z86。 ZZZZZZZZZ8 6666666666UOOT- 686 L 886 LZ86L 986L 986 L寸86LCO86L 786 L S6L资料来源：Bloomberg,公司年报, 资料来源：Bloomberg,公司年报, 国内线贡献收入97.4%,美国本土 RPM排名第2,完成全球最大廉航华丽转身。公 司深耕美国本土市场，2012年开始运营美国周边国际线，2018年美国国内航线贡献收入 97.4%,仍为主要收入来源。2018年西南航空客运量占全美比例升至15.2%,美国本土 RPM排名第二（1286亿人公里），仅次于美国航空。2018年全球客运量超2000万廉航航 司8家，公司客运量在其中占比29.0%,较排名第2瑞安航空高18%。完成从偏安一隅的 支线航空到全球最大低本钱航空华丽转型，行业管制放松奠定政策基础。 请务必阅读正文之后的免责条款局部图17： 2018年西南航空客运量占全美比例升至15.2% 西南航空客运量（万人） 占比16000140001200010000 西南航空客运量（万人） 占比 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 图18： 2018年公司在美国本土 RPM （亿人英里）排名第二 图18： 2018年公司在美国本土 RPM （亿人英里）排名第二资料来源：A4A,注：单位（亿人公里）图19： 2018 图18： 2018年公司在美国本土 RPM （亿人英里）排名第二 资料来源：A4A,注：单位（亿人公里） 图19： 2018年全球客运量超2000万廉航8家，西南占比29% 资料来源：A4A, 低本钱构筑竞争壁垒，盈利能力领先穿越牛熊。选取近5年数据，美国西南航空座英 里本钱较达美航空低15%?22%,而座英里收益较三大航平均水平差距11%以下。极致的 本钱控制和高飞机利用率为提供高频次、低票价服务的基础，而低票价和最大化辅助收入 吸引价格敏感客流并拓宽收益，最终实现低本钱高效益，这些核心要素共同构成低本钱航 空精益管理的良性循环。近10年来，公司盈利能力领先美国三大航（除2015年低油价带 来三大航盈利能力提升），净利率始终保持为正、穿越牛熊。其中2008年世界金融危机导 致航空需求出现断崖式下降，公司净利率近2%,对应达美、联合大陆分别为-3