基本面量化系列（四）：质量因子.docxVIP

1.引言 近些年，一批基于财务数据的变量被认为能够对传统的因子(如beta、市值、价值、 动量等)之外的股票超额收益有解释能力。因为这些基于财务数据的变量通常被认为代表了 企业的质量，因此被称为质量变量。 质量变量的例子包括ROE (Haugen and Baker, 1996),会计应计(Sloan, 1996),企业 投资(Cooper et al., 2008),杠杆(George and Hwang, 2010),和毛盈利能力(Novy- Marx, 2013)等。 大量的会计指标能够广泛的反映企业经营的不同特征。这些特征中，哪些能真正的代 表企业的“质量”？企业的“质量”实质上是什么？ 2.质量变量简述 回到投资的原点，股票的价值是其对应的未来现金流的折现，算式如下: (1+r)， P为股票的价值，CFo为股票对应的当期现金流，g为现金流的增长率，丁为投资者要 求的报酬率。由上式可知，在给定当期现金流CFo和投资者要求的回报率丁后，股票价值的 决定性因素在于企业未来现金流的增长能力go 假设：企业会计利润是企业自由现金流的合理替代变量。 因此，真正的质量变量需要满足两个条件： 1)质量变量能解释企业的盈利增长； 2)质量变量一定程度上能预测企业未来的盈利增长。 考虑到处于不同开展阶段的企业盈利增长的天然区别，我们使用企业净资产账面价 值调整后的利润增速来表征企业的盈利增长