零售行业：需求蝶变，展望新成长.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 轮动与变局：投资需求渐趋弱，消费性需求崛起 5 \o Current Document 金价红利基本结束，消费需求提振市场5 \o Current Document 产品优化重启扩张，分化来临集中度提升8 \o Current Document 空间与成长：线性扩张显瓶颈，品类拓展新机遇9 \o Current Document 高端市场：把握消费趋势，持续进行品类开发11 \o Current Document 高效管理直营门店，积极开拓新兴市场12 \o Current Document 发力时尚平价珠宝，持续优化产品序列14 \o Current Document 中端市场：加速并购整合，切入细分需求领域16 \o Current Document 打造品牌矩阵，完善市场布局16 \o Current Document 有序整合收购，助力规模提升18 \o Current Document 禀赋与前景：把握品牌夯实与产品强创新龙头21 \o Current Document 老凤祥：品牌底蕴深厚，机制优化有望加快开展21 \o Current Document 周大生：积极把握需求变化，产品创新扩张提速21 图15：行业主要参与方净资产投资回报率呈现中枢性分化资料来源：Wind, 18016014012010080604020「L,8,8L0e ，二COOCXJ ;二，900 . L4OOZ 二，6心57 ,39304He OLOZ L,累oe LOOQ V8OCXJ LCO,二0CJ 二，二 L,9o8e TLT600OJ 760。。 Lsooooe LAcoooe HCXJ LAT900CXJ Log。。、 LoTlnooOJ LES。。、 180 160 140 120 100 80 60 40 20 「L,8,8L0e ，二COOCXJ ;二，900 . L4OOZ 二，6心57 ,39304 He OLOZ L,累oe LOOQ V8OCXJ LCO,二0CJ 二，二 L,9o8e TLT600OJ 760。。 Lsooooe LAcoooe HCXJ LAT900CXJ Log。。、 LoTlnooOJ LES。。、 L,86。。。 Li。。、 Lgcoooe T二CMood L4CM00CXJ L630Q $3004 EOOOCXJ TeT666L L,ln,666L L0L0066L L,COCO66L LCOM66L 三?Z66L L9966L T二心66L T￥g66L V6466L ,L466L L,Z,CO66L CM66L LlnA66L ，T0TL66L TE66L ，LCO666L ‘三O66L ，$686L TLLCOB6L , L406B6L Tiffany总市值（亿美元） Signet总市值（亿美元） 图16：美国前两大黄金珠宝巨头均实现了高增长高回报的辉煌历史20年最耳加值缙长规模达70 W . 30年最高市值增长规模达66倍.- 一年期喻率24。/： _ -版J 年复合收益率15%人 .火― r 炉! 资料来源：Bloomberg,高端市场：把握消费趋势，持续进行品类开发 Tiffany截至2018年营业收入规模超过44亿美元，为目前美国销售规模第二大的珠宝 商，公司主营业务收入在上市后32年内提升约24倍。根据其成长开展速度，将其划分 为三个阶段：1） 1986-1990年，已经成立150年的Tiffany品牌形象稳固，加之1987 年完成上市活动，品牌影响力持续扩大，期间复合增速高达26%; 2） 1990-2000年，90年代美国经济危机对珠宝行业大环境形成冲击，Tiffany采取丰富产品等策略调整， 力图降低影响，使得收入增速转好，CAGR达16%; 3) 2001-2016年，全球珠宝行业 表现受2008年金融危机下行，Tiffany转变策略，开拓中国等新兴市场，同时大力开拓 时尚珠宝品类翻开新的市场，期间2000-2010年期间实现营业收入复合增长8%, 2010 年至今收入复合增长6%,仍保持平稳的规模增长速度。 图17： Tiffany营业收入、增速及开展阶段 资料来源：Bloomberg, 高效管理直营门店，积极开拓新兴市场从区域市场拓展来看，随着美国市场可拓空间逐渐缩窄，截至2018年拥有93家门店， 且Tiffany近几年选择关闭或者翻新局部美国旗舰店，主要重心在提高美国本土的经营 效益。与此同时，Tiffany加快新市场的拓展，包括亚洲、欧洲及其他新兴市场，目前亚洲 地区总门店数量到达145家，其中日本的门店数最多达55家，中国门店数