煤炭行业动力煤下半年研判：供需趋于宽松，价格前高后低.docxVIP

33.4. 677810 3 3 .4 . 6 7 7 8 10 10 12 14 14 14 12 陕西矿难后续：下半年的复产或将推动供给趋向宽松13 煤炭进口：内外价差扩大，平控取决于限制力度是否加强 2.需求端：下游需求分化，火电持续承压煤炭下游：整体需求稳健，结构变化较大 22 火电需求：面临清洁能源挤压.供需趋向宽松，煤价前高后低 最低最高库存要求下，六大电指标将持续弱化全年煤价前高后低，坑口强于港口 1314.投资建议. 风险提示 13 14 宏观经济下行导致需求不振 陕西煤矿复产进度超预期53煤炭价格超预期下跌 表：本报告覆盖公司估值表数据来源：Wind、 公司名称 代码 收盘价 盈利预测(EPS ) PE 评级 目标价 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 陕西煤业 601225 2019-07-11 8.80 1.10 1.14 1.26 8.0 7.7 7.0 增持 11.19 中国神华 601088 2019-07-11 19.03 2.21 2.27 2.44 8.6 8.4 7.8 增持 25.89 中煤能源 601898 2019-07-11 4.69 0.26 0.40 0.46 18.0 11.7 10.2 增持 6.28 露天煤业 002128 2019-07-11 8.31 1.24 1.42 1.45 6.7 5.9 5.7 增持 11.36 恒源煤电 600971 2019-07-11 5.52 1.02 0.77 0.72 5.4 7.2 7.7 增持 7.68 瑞茂通 600180 2019-07-11 7.70 0.47 0.54 0.58 16.5 14.3 13.3 谨慎增持 8.64 大同煤业 601001 2019-07-11 4.44 0.39 0.42 0.40 11.4 10.6 11.1 谨慎增持 5.04 靖远煤电 000552 2019-07-11 2.64 0.25 0.23 0.22 10.5 11.5 12.0 中性 2.73 请务必阅读正文之后的免责条款局部 为-1.5%。不过，从修正数据测算来看（同比增速2.5%）,燃煤火电增速 1.1%,相对符合我们的预期。 表5 ： 2019年发电量增速1%/3%/5%假设条件下燃煤火电增量及原煤增量测算表 2019年发电量 增速假设 总发电量 （亿千瓦时） 增量 （亿千瓦时） 燃煤火电增量 （亿千瓦时） 燃煤火电原煤 替代增量（万吨） 原煤替代总计 （万吨） 1% 68593 679 -2191 -8806 19650 3% 69952 2037 -832 -3346 14190 5% 71310 3396 526 2114 8730 数据来源：Wind、中电联、注：2018年发电量67914亿千瓦时，假设发电标准煤耗287克/千瓦时（原煤402克/千瓦时）。 表6 ： 2019年L5月份燃煤火电增速测算表数据来源：Wind、中电联、 工程 2018 2019 年 1-5 月 2019年1?5月 燃煤发电占比 89.5% 88.4% 88.4% 非燃煤发电占比 10.5% 11.6% 11.6% 火电增速 8.0% 2.5% 0.2% 测算非燃煤火电增速 6.0% 13.4% 13.4% 测算燃煤火电增速 8.2% 1.1% -1.5% 备注 / 以修正值测算 以公布值测算 注：发电量包括全部电力工业、自备电厂、农村小型电厂的火力发电。统计口径：（现）年 主营业务收入为2000万及以上的工业企业。每月12J8号左右公布，每月18?22 号左右修正数据。 3.供需趋向宽松，煤价前高后低 供给端表内增、表外减，进口煤炭持续扮演调节器角色，全年供应稳定；需 求端受政策托底，下游需求整体稳健，火电面临清洁能源挤压增速放缓， 全年需求或弱增长；上半年紧平衡状态，将在下半年开始陆续趋向宽松。 在此趋势下，我们判断：一是煤炭价格先行指标之六大电观测数据将持 续弱化；二是全年煤价前高后低，一季度为全年煤价高点。 最低最高库存要求下，六大电指标将持续弱化 2017年11月，发改委、能源局联合发布《关于建立健全煤炭最低库存 和最高库存制度的指导意见（试行）》及考核方法的通知，要求燃煤电厂 建立最低和最高库存制度，促进煤炭价格运行在合理区间。 请务必阅读正文之后的免责条款局部 表7 ：重点燃煤电厂煤炭最低库存和最高库存规定类型 类型 区域存煤标准 电厂存煤标准 类型区域存煤标准电厂存煤标准特殊时段具体规定山西、陕西、内蒙古其他地区运距 类型 区域存煤标准 电厂存煤标准 特殊时段 具体规定 山西、陕西、内蒙古 其他地区 运距S50公里 50公里〈运距S100公里 运距100公里 铁水联运电厂 燃烧褐煤