可转债季度策略报告：峰回路转，配置当先.docxVIP

TOC \o 1-5 \h \z .行情回顾：转债大涨，估值压缩5 \o Current Document 19年转债市场表现亮眼5 \o Current Document 估值大幅压缩5 \o Current Document 流动性大幅回升6 \o Current Document 需求：基金转债持仓比重稳定7 \o Current Document 供给：发行大幅提速8 \o Current Document .一级市场：申购回暖，供给加速9 \o Current Document 申购户数明显回升，中签率大幅下降9 \o Current Document 上市价格和首日溢价率相比18年有所回升10 \o Current Document 一级打新收益如何? 11 \o Current Document .条款博弈：下修减少，赎回增多11 \o Current Document 今年转债转股退出的比例下降11 \o Current Document 下修减少，赎回增多12.转债策略：峰回路转，配谿领先14 \o Current Document 股市表现亮眼，长期保持乐观14 \o Current Document 转债具备长期配谿价值15 \o Current Document 转债策略:寻找价值低估板块15 2.3一级打新收益如何？ 前面我们梳理了 18年以来转债一级市场的变化，那么转债一级打新到底收益如何? 我们这里模拟三个策略：一是转债新券一级申购，上市首日卖出。二是新券一级申购， 持仓不卖出。三是新券上市首日买入，持仓不卖出。三种策略的效果如下： 1）策略一：18年上半年策略一的收益在4.32%左右，同期中证转债指数涨幅为 217%； 18年下半年策略一的收益在1.53%左右，同期中证转债指数涨幅为1.03%； 而19年以来策略一的涨幅为12.64%,同期中证转债指数的涨幅为14%左右。 2）策略二：截至到18年上半年，策略二的收益在-0.03%左右；18年下半年策略 二的收益为-0.16%。而19年以来，策略二的收益上升至14.06%。 3）策略三：截至到18年上半年，策略三的收益在-4.65%左右；18年下半年策略 三的收益为而19年以来，策略三的收益也仅为1.43%左右。 从策略一的收益情况，以及策略二和策略三的收益比拟可以发现，转债一级申购整 体上比二级上市买入的性价比要高。虽然18年以来新券上市首日破面频发，但整体上 来说新券上市价格平均依然高于面值，一级申购是收集筹码比拟有性价比的途径。 但一级申购受到中签率的约束，难以拿到量；尤其对于规模比拟小的转债来说，一 级打新的收益不高。而上市首日那么是转债成交量最大的窗口期，方便收集筹码。因此性价 比拟高的策略是“大券一级打新、小券上市参与”：即对于规模较大的转债，一级申购可 以拿到一定的量，打新应积极参与；但对于规模较小的转债，一级申购规模有限，上市 首日的窗口更值得关注。 3,条款博弈：下修减少，赎回增多今年转债转股退出的比例下降 2006年以后76只退市的可转债中，有66只是触发强赎后转股退出、1只到期转 股退出（无赎回条款），转股退出的成功率高达88%左右。仅有12%左右是回售、到期 兑付等方式退出。但18年以来退市的5只转债（宝信、万信、江南、清控EB、天集 EB）,仅有前两支是转股退出，后三支那么是回售退出；18年以来转债转股退出的比例有大 幅下降。 从存续期限来看，已退市转债的平均存续期限为781天左右，其中强赎转股的平均 期限仅为666天左右。 表1历史上转债的退出方式和存续时间统计（2006年至今） 退出方式 支数 占比 转债名称 平均存续时间 （天） 触发强赎后转股退出 66 86.84% 宝信转债、万信转债等 666.4 到期转股退出（无赎回条款） 1 1.32% 14宝钢EB 1101 转股+回售 1 1.32% 燕京转债 1704 转股+到期兑付+回售 1 1.32% 澄星转债 1834 转股+少量到期兑付 1 1.32% 博汇转债 1832 到期兑付+微量回售 2 2.63% 唐钢转债、新钢转债 1829.5 回售+到期兑付 2 2.63% 双良转债、15清控EB 1465.5 回售 2 2.63% 15天集EB、江南转债 1154.5 共计 76 100% 781.0 资料来源：Wind,整理 为何以前转债成功转股概率高？ 一是市场原因。07年-08年、14?15年曾出现两次 大牛市，导致大批量转债转股。09?10年、12―13年期间股市也有结构性行情，转债存 续期内只要遇到一波行情，转股的概率就会大大提升。二是个券原因。此前转债属于小 众市场，个券数量少，发行难度大。