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2022年电信行业研究报告 1.周专题：2021年运营商业绩稳中向好，资本开支结构优化 根据中国电信（728HK）、中国联通（762HK）公布的2021年年报，2021年中国电信、中国联通营业收入分别为4,396/3,279亿元人民币，同比增速分别为11.7%/7.9%（2020年同比增速分别为4.7%/4.6%）；净利润分别为259/144亿元，同比增速分别为24.5%/15.0%（2020年同比增速分别为1.6%/10.3%）；此外根据中国移动发布2021年及近期经营情况的公告，预计2021年营收约8449~8526亿元，对应同比增长9.71%~10.71%；归母净利润约1143~1164亿元，对应同比增长5.99%~7.99%；扣非归母净利润约1073~1093亿元，对应同比增长2.97%~4.93%。在产业互联网业务快速增长，移动业务回暖驱动下，运营商盈利复苏持续展现。 移动业务ARPU回升，驱动移动业务营收稳健增长 5G套餐用户渗透率提升+行业竞争趋于理性，移动用户ARPU延续改善态势。随着国内运营商行业竞争趋缓，叠加5G套餐用户渗透率提升，2021年运营商移动业务ARPU回暖，2021年中国电信、中国联通移动业务ARPU分别为45.0/43.9元，分别同比增长2.0%/4.3%，其中中国电信实现自2017年以来移动业务ARPU同比增速的首次转正，中国联通移动业务ARPU连续第二年同比提升。在ARPU企稳改善驱动下，中国电信、中国联通2021年移动业务营收分别为1,842亿元/1,641亿元，分别同比增长4.9%/4.8%。我们认为，随着5G套餐用户渗透率提升、运营商行业竞合效应的展现，并伴随公司发展战略注重用户发展质量和价值，运营商移动业务有望延续复苏增长态势。 2021年底三大运营商5G套餐用户合计突破7亿，5G渗透率达44.3%。根据三大运营商官网，截止2021年底，中国移动、中国联通、中国电信5G套餐用户规模分别为3.87/1.55/1.88亿户，三者合计达7.30亿户。5G用户市场份额方面，中国移动依旧保持领先地位，截至2021年底份额为53.0%，其次为中国电信（25.7%）、中国联通（21.2%）。渗透率方面，截至2021年底国内三大运营商5G套餐用户渗透率为44.3%，其中中国电信为50.4%，中国联通为48.9%、中国移动为40.4%。 产业互联网业务快速增长，收入占比持续提升 2021年中国电信产业数字化业务营收为989.5亿元，同比+17.8%，占服务收入比重为24.6%，同比提升2.1pct，其中IDC业务营收为316.0亿元，同比增长13.0%；行业云营收213.3亿元，同比增长90.9%。中国联通2021年产业互联网业务营收为548.0亿元，同比增长28.3%，占服务收入比达18.5%，同比提升3.0pct，其中云计算业务同比快速增长，云业务营收为163.0亿元，同比增长46.3%。我们认为在云计算、IDC、物联网、ICT等业务引领下，运营商产业互联网业务有望延续快速增长，成为运营商业绩增长重要驱动力。 2021年电信、联通资本开支保持温和增长，固网及产业互联网投资占比提升 2021年运营商资本开支温和增长，固网及产业互联网投资占比提升。2021年中国电信、中国联通资本开支分别为867亿元/690亿元，分别同比增长2.2%/2.0%，均低于此前公司的预算（分别为870亿/700亿元）。其中中国联通2021年资本开支中，移动网络建设、固网宽带和数据、基础设施和传输网络建设投入占比分别为49%、19%、32%，占比分别较2020年占比-7pct、+4pct、+3pct；中国电信方面，根据2021年度业绩推介材料，2021年5G投资、产业数字化、宽带互联网为占比最高三项，占总资本开支比重分别为43.8%、19.9%、18.6%，分别较2020年占比分别-2.4、+4.3、+5.2pct。 中国电信预计2022年资本开支同比增长7.2%，产业数字化投资占比进一步提升。根据中国电信2021年度业绩推介材料，预计2022年资本开支将达到930亿元，同比增长7.2%。细分来看，5G投资、产业数字化、宽带互联网仍为占比最高三项，占总资本开支比重分别为36.6%、30.0%、17.2%，较2021年占比分别-7.2、+10.1、-1.4pct。其中2022年5G投资预计为340亿元，同比下滑10.4%，中国电信预计至2022年底累计在用5G基站超99万站，对应2022年新增30万站以上（2021年新增31万站）；产业数字化投资预计同比增长62%至279亿元，资本开支占比进一步提升，其中IDC预计投入65亿元，目标新增4.5万个机架，算力（云资源）投入140亿元，计划新增16万云服务器。 中国联通预计2022