2022年博汇纸业发展现状及产业链分析.docxVIP

2022年博汇纸业开展现状及产业链分析.博汇纸业：白纸板龙头稳步开展 白纸板龙头多维度拓展 公司为白纸板行业龙头。公司创立于1994年，专注于浆 纸一体化的研发、生产和销售，公司为白纸板行业龙头，主 营产品为白纸板、瓦楞纸、箱板纸、石膏护面纸等，2021年 机制纸产销量超310万吨。20制年公司实现销售收入162.8 亿元，同比增长16.4%,净利润17.1亿元，同比增长104.5%, 近两年净利润呈现快速增长态势。公司现有机制纸产能330 万吨,浆产能80万吨。 图表1.公司近两年收入与净利润快速增长（单位：亿元）资料来源:公司公告,中银证券 2017 2018 2019 2020 2021 销售收入 89.5 83.4 97.4 139.8 162.8 yoy 14.9% -6.9% 16.8% 43.6% 16.4% 净利润 8.6 2.6 1.3 8.3 17.1 yoy 325.3% -70.1% -47.7% 523.5% 104.5% 公司以白纸板为核心产品，其他纸种为辅。公司以白纸 板为核心品类，同步开展文化纸、瓦楞纸、箱板纸、石膏护 面纸等产品，多纸种产品矩阵降低了单个纸种周期波动带来的 影响，并可以满足更多需求。公司白纸板业务包括白卡纸 （占比超80%）以及白板纸。2021年，白纸板收入规模为125.1亿元，占比77.2%；文化纸收入规模为15.7亿元，占比 司净利率为4.4%,同比下降15.6pct,环比提升9.3pct,主要 系白纸板价格企稳回升，未来有较大修复空间。公司资本结构 稳定，ROE亦保持提升趋势，2021年为25.6%,同比提升 10.9pcto 资产负债率改善，运营效率提升 资产负债率逐步改善，运营效率稳步提升。2021年末公 司资产负债率为63.5%,下降主因公司归还局部长期借款， 近四年看资产负债率逐步改善。从库存情况看，近两年公司存 货周转天数相较之前有明显改善。2021年原材料周转天数同 比提升约9天，主因公司加大了原材料储藏力度。 2021年应收账款周转天数为14天，同比减少约7天，呈 现改善趋势，反映出公司加强了应收账款管理。近三年看， 预付账款周转天数上升，反映出公司加大原材料储藏力度以应 对上游木浆等价格上涨带来的冲击。公司应付账款周转天数 总体稳定。综合来看，公司近两年加大了原材料储藏力度， 运营效率整体保持稳健提升。 .博汇纸业：大股东金光纸业拥有林浆纸一体化产业链 优势APP （中国）背靠金光集团，拥有林浆纸产业链 APP （中国）为林浆纸一体化造纸龙头。金光集团由印 尼知名华人黄奕聪先生于1938年创立，产业覆盖制浆造纸业、 金融业、农业及食品加工业、房地产业等。1972年金光集团 创立APP （Asia Pulp Paper）,产品横跨林、浆、工业用纸、 文化用纸、生活用纸以及纸制品，并于1992年进入中国，于 1999年设立金光纸业（中国）投资，即APP （中 国）。目前，APP （中国）旗下拥有林务事业部、纸浆事业 部、大纸事业部、生活用纸事业部等，2021年公司实现销售 收入972.7亿元，同比增长31.8%,归母净利润45.8亿元， 同比减少-9.3%。不含博汇纸业口径下公司现有机制纸产能超 930万吨，纸浆产能超255万吨，人工林面积超26.7万公顷。 图表42.公司收入规模保持稳健增长（单位：亿元）资料来源:万得,中银证券 2017 2018 2019 2020 2021 销售收入 552.9 589.5 651.1 737.9 972.7 yoy 16.7% 6.6% 10.5% 13.3% 31.8% 净利润 21.0 19.4 33.4 50.5 45.8 yoy -0.4% -7.5% 72.0% 51.5% -9.3% 股权结构集中稳定。金光纸业（中国）投资成 立于1999年，实控人为黄志源先生。黄志源及其家族成员于 境外通过协议安排实际控制First Golden Pulp Paper Limited, 并通过其持有Golden Pulp Paper Limited 100%的股权。截至 2022年4月，Golden Pulp Paper Limited间接持有金光纸业 （中国）投资59.4%的股权，股权结构集中稳定。 APP （中国）构建多元浆纸矩阵。公司拥有文化纸、工 业用纸、生活纸、纸浆等产品，在收购博汇纸业后公司工业 用纸（白纸板）成为收入占比最大的产品。2021年末，工业 用纸收入规模为364.4亿元，占比37.5%,在收购博汇纸业后 占比明显提升；文化用纸收入规模为244.3亿元，占比25.1%； 生活用纸收入规模为98.4亿元，占比10.1%。公司各产品收 入较为均衡，已形成多元浆纸共同开展态势。 大股东金光纸业多年深耕