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2022年锦江酒店发展现状分析 1、疫情加速连锁化进程，行业集中度提升趋势明确 1.1、短期：供给去化、连锁化提速，一旦复苏龙头将更为受益 行业供给深度出清为复苏奠定弹性基础。疫情对酒店经营冲击较大，行业 供给深度出清，其中以抗风险能力弱的非连锁单体、中小规模酒店为主； 21 年疫情反复震荡，酒店经营持续承压，酒店投资谨慎，供给出清延续。 2020 年国内酒店存量出现历史性下滑，酒店数量约为 28 万家，酒店客房 数量约为 1533 万家，同比分别下降 17pct、13pct，基本回归至 2017 年水 平；2021 年欧睿口径酒店数量、客房数 6.4%、9.4%，供给有所增加但仍 未回升至 2019 年水平。2019 年国内酒店间夜数需求约 39 亿间夜，不考 虑旅游度假频次增加带来的外宿需求上升，结合盈蝶咨询、欧睿数据，估 计 2021 年行业间夜量供给为 37 亿，预计若需求复苏至 2019 年水平，供 给量缩将带动行业 OCC（入住率）较 2019 年提升约 3pct。 疫情之下，供给边缘出清，消费者安全性诉求、投资人抗风险意识均上升， 头部酒店集团获得逆势扩张机会，共同推动行业连锁化率加速上升。疫情 之下，消费者更倾向选择安全性更有保障的连锁酒店，出行机会相对被压 缩后亦存在单次出行时住宿消费相对升级的情况，供给端边缘出清；投资 人风险偏好降低，更愿意选择有客源导流、品牌力较强的连锁品牌进行加 盟，部分单体或小型连锁也出现翻牌情况，头部酒店集团在此契机下逆势 扩张。根据盈蝶咨询数据，2020 年国内行业按酒店数、客房数计算的连锁化率分别为 31%、20%，均同比提升 5pct，本土 Top 10 集团在连锁酒店 行业中合计市占率（客房数口径）为 64.4%、同比提升 4.6pct，在整体酒 店行业中市占率为 19.7%、同比提升 4.3pct。 1.2、中长期：四大趋势推动行业集中度提升，龙头竞争格局改善 我们认为酒店行业相较其他线下服务业具有较强的正向规模效应，中长期 轻资产+中高端+连锁化+数字化将共同推动头部酒店集团在规模体量和盈 利能力方面均有机会得到更快提升，长期来看行业趋于头部集中。 趋势一：轻资产化，加盟/特许经营占比持续提升，未来有望 REITs 化。中 长期看，降低直营比例可更好平抑经济周期导致的酒店集团业绩大幅波动， 轻资产化可在降低经营风险、资金压力的同时更快扩张和提升盈利能力。 从海外经验看，国际酒店龙头经历“直营-加盟-REITs 化”的轻资产化过程， 万豪集团为个中代表。 趋势二：连锁化，更优质、稳定的外宿体验，头部已达管理能力输出阶段。 需求端看，连锁酒店能为消费者在不同地点提供品质统一、稳定的外宿体 验；供给端看，连锁在品牌营销、管理系统、耗材采购、资金等方面边际 成本更低，同时头部品牌连锁多拥有自身销售渠道，随着规模扩大、会员 体系完善，对 OTA 平台流量依赖更小，能够有效降低获客成本。根据中国 饭店协会数据，我国连锁酒店数、客房数增速 2017 年以来一直快于行业， 在行业新增固定资产完成额微增情况下，连锁酒店数在疫情前仍维持双位 数增长。2020 年连锁化率（按客房数计算）为 31%，而美国、欧洲分别为 70%、42%，我们认为国内酒店连锁化率因下沉市场单体酒店退出/进入 壁垒相对低可能无法达到美国水平，但仍有较大提升空间。 趋势三：产品结构升级向中高端升级。酒店中高端化符合需求端体验感+性 价比需求，以及供给端在租金、人力等固定成本长期上升情况下通过提升 ADR 以提升 RevPAR 的动机。中外对比看，目前国内中高档酒店占比约 21%、较欧美市场低 49pct，提升空间较大，2020 年中档、高档酒店连锁 化率分别为 30%、32%，较 2019 年分别提升 10pct、5pct，快于经济型、 豪华型 酒店 ，预计 未来 中高 档连锁 化空 间大 、速度 快。 从疫 情前 2018~2019 数据看，华住、锦江境内中高端酒店同店 OCC 同比增长均高 于经济型酒店。我们认为疫情之下，因宏观经济仍相对承压，短期内存在 多季度经济型入住率恢复程度好于中高端情况，但不改变中长期升级趋势。 趋势四：数字化，改善用户体验，助力品牌方/加盟方降本增效，单体酒店、 小型连锁较难负担该成本投入。短期看，数字化有助于疫情下提供无接触 入住；中长期看，数字化有助于 To C 端提供更好消费体验、提高会员粘性， To B 端实时监测运营情况，在选址、GOP 管理等方面赋能门店，能有效降 低人力成本、提升运营效率。三大酒店集团中华住数字化推进最早，根据 公司招股说明书数据，201 年研发开支 1.7 亿元、研发费用率 1.6%，明显 高于锦江、首旅，2021 年推出“华掌柜”自助一体机，支持预订、