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供热节能行业龙头企业瑞纳智能研究报告 一、供热节能龙头企业，一站式“产品方案服务”助力高质量成长 1.一站式“产品方案服务”打造差异化竞争，股权集中便于战略升级 国内领先的一站式城市供热整体方案提供商，已完成从单一产品的价格竞争向完备解决 方案提供商的价值创造升级。公司成立于 2008 年，主要从事供热节能产品研发与生产、 供热节能方案设计与实施，能为热力客户提供涵盖“能源计量与数据采集、能源智能控制、 数据交互与分析管理、节能服务”的完整产业链服务，是集“产品方案服务”为一体的智慧 供热整体解决方案提供商。目前全国 10 大供热公司已有 6 家是公司客户，全国共有几 百家供热企业是公司客户，行业地位突出、客户资源丰富。 硬件产品方面，公司主要产品已覆盖从供热一次管网（如大口径超声波热量表等），到热 力站（如模块化换热机组、智能控制柜及相关配套产品等）、楼栋单元（如智能平衡阀、 中口径超声波热量表、智能物联数据终端等），再到终端用户（如小口径超声波热量表、 智能温控产品、物联网室温采集器等）的供热核心环节。 软件产品方面，公司结合物联网、大数据和云计算等技术，通过物联网连接相关设备， 通过大数据收集存储相关数据，通过云计算对收集的数据进行分析处理，采用云平台、 移动端、PC 端等多种形式，构建了瑞纳智慧供热管理平台。 实控人股权比例高，便于公司各阶段战略升级。公司实际控制人为于大永、于华丽夫妇， 于大永先生直接持股公司 60.4%股份。瑞瀚远、长风盈泰为公司两个员工持股平台，分 别持有公司 3.39%/3.31%股份，员工激励较为充分。子公司分工方面，公司旗下拥有瑞 纳节能、瑞纳通、瑞纳金科、瑞纳同创 4 家全资子公司，分别专注于节能工程、软件开发、节能技术推广、供热节能运营业务；并设立了瑞纳智能合肥高新区分公司、瑞纳智 能威海分公司、瑞纳智能太原分公司、瑞纳智能北京分公司、瑞纳同创乌鲁木齐分公司、 瑞纳节能枣庄分公司 6 家分公司，负责开拓区域市场业务。 2.节能服务快速发展，山东省外市场拓展顺利 通过为热力企业提供产品、解决方案与节能服务，帮助热力公司提高能源利用效率与管 理效率、降低生产成本、管理成本与安全隐患，目前下游需求口碑良好，进展顺利。 供热节能产品仍为营收主要来源，节能服务维持高速增长，山东省外业务进展顺利。公 司供热节能产品销售为最核心主业，近两年均维持在 65%以上，其次为供热节能系统工 程业务，占比约 25%，其余为供热节能服务业务。区域市场看，公司山东省业务占比最 大，2020 年为 68%；其次为新疆业务，2020 年占比 14%，且呈上升趋势；其余山西、 陕西、河南、天津、北京、河北业务也逐渐打开，北方供暖地区业务持续开拓。 供热节能产品主要包括能源计量与数据采集、能源智能控制设备、数据交互与分析管理 系统等。其中能源计量与数据采集主要包括超声波热量表、智能物联数据 终端等，主要 用于供热领域不同应用场景下的用热计量、流量监测，以及热网数据采集及传输等。能 源智能控制设备主要包括模块化换热机组、智能控制柜、智能平衡阀、智能温控产品等， 主要用于供热系统管网自动化用热控制、温度调控。公司模块化换热机组与智能控制柜 等配套产品可组合成智能模块化换热机组；公司智能平衡阀与楼栋超声波热量表等产品 可组合成智能水力平衡装置。数据交互与分析管理系统通过运用物联网、大数据和云计 算等技术，采用云平台、移动端、PC 端等多种形式，构建了瑞纳智慧供热管理平台，实 现了源端预测、热力站智能调度、全网智能平衡控制和户端智能控制。 依托自研产品，打造完备行业解决方案。依托公司自主核心产品和技术，并基于对客户 需求和行业理解，公司构建了管网安全监测、热力站智能控制、二网智能平衡、计量管 控、室温监测等涵盖源、网、站、楼、户的智慧供热整体解决方案。公司可根据不同应 用场景和差异化诉求，通过单个解决方案或多个解决方案组合，满足客户定制化的供热 节能需求。公司智慧供热整体解决方案主要通过成套设备销售和系统工程实施等方式实 现。 公司供热节能服务业务主要包括合同能源管理和供热节能运营： 1）合同能源管理主要是公司与供热企业以合同的形式约定项目节能分享方式，通过自主 投入节能产品和方案设计向供热企业提供供热节能服务，双方在项目合同期内分享节能 效益。 2）供热节能运营 基于智慧供热的管理手段和技术，通过为客户提供人员、技术、产品 和配套监控平台，负责托管区域内的供热运营维护，来实现精细化管理。公司收益包括 节能收益和运营收益，通过技术改造实现节能收益，通过精益运营实现运营收益。 3.营收及利润快速增长，现金流验证高质量发展 近三年营收与业绩整体复合增速达 37%/63%，21 年业绩预告仍亮眼。近年来公司营 收业绩持续快速增长，202