2022年巨子生物（H01800.HK）研究报告.docxVIP

2022年巨子生物（H01800.HK）研究报告 1.巨子生物公司介绍：重组胶原蛋白开拓者，行业地位领先 创始人家族控股，持股比例超过60%。公司第一大股东JuziHolding（59.97%）由RefulgenceHolding全资拥有（FYFamilyTrust为受益人的控股工具），范博士为委托人及受益人。范博士及其配偶严建亚（董事长）通过JuziHolding、HealingHolding（0.09%）、GBEBTHolding（员工持股平台,1.96%）合计持股62.02%。 公司管理团队具有丰富的管理及研发经验，其中严建亚及范代娣作为创始人分别负责管理及研发方向，多位家族成员参与高管团队。公司创始人严建亚2000年5月创办巨子生物，拥有丰富的企业管理经验，在商业和创业领域曾获得多项奖项和荣誉的认可，包括陕西省优秀民营企业家、西安市十佳科技企业家及西安市市长特别奖提名，目前严总同时担任创业板上市公司三角防务董事长。公司联合创始人、董事兼首席科学官范代娣，为严建亚先生配偶，在胶原蛋白技术背景深厚，被成为“类人胶原蛋白”之母，2000年率领团队开发了重组胶原蛋白技术并在该领域持续深耕，曾获得多项科技领域表彰，2013年“类人胶原蛋白生物材料的创制及应用”获得国务院颁发奖项国家技术发明奖二等奖，2020年获得陕西省最高科学技术奖等。其余高级管理层包括叶娟、方娟、张慧娟、严钰博、段志广、严亚娟，其中严钰博为严总及范总之女，严亚娟为董事长严建亚之妹。 公司本次IPO募集资金主要用于：（1）研发：用于基础研究，新型重组胶原蛋白、稀有人参皂苷及其他生物活性成分的研发和各类管线产品的开发；（2）扩产：扩建功效护肤、肌肤焕活产品、生物医用材料、食品及活性原料产能；（3）营销/渠道：扩大在线直销渠道，开展在线营销活动。扩大销售及营销团队、加强达人合作、直播等增强线上直销能力；扩大线下经销及直渠道，深化专业渠道影响力和渗透；（4）数字化：通过软件、硬件设备更新和人员招聘提升运营和信息系统；（5）用作营运资金及一般公司用途。 2.巨子生物财务分析：多品牌多渠道驱动，业务快速扩张 收入利润保持稳健增长，19-21收入复合增速27%，经调整利润复合增速21%。在专业皮肤护理产品增长推动下，2019-2021年，公司实现收入9.57/11.90/15.52亿元，同比增长24.44%/30.31%,净利润分别为5.75/8.26/8.28亿元，剔除金融资产公允价值变动的影响，公司经调整净利润为5.75/6.72/8.37亿元，同比增长16.92%/24.47%。19-21年公司营收、经调净利润复合增速分别为27.39%、20.63%。 收入增长主要受专业皮肤护理品类推动，21年皮肤护理品类占比超95%。分品类看，公司营收由专业皮肤护理和功能性食品及其他两大类组成。受益于可复美、可丽金品牌热销，专业皮肤护理类产品收入保持快速增长，2019-2021销售收入分别为8.53/10.73/15.03亿元，营收占比由19年的89.1%提升至96.8%。功能性食品收入体量较小，2019-2021年收入分别为1.04/1.18/0.49亿元，占比分别为10.9%/9.9%/3.2%。 分渠道看，公司以经销为主导，直销模式随线上直销快速增长占比提升。公司采取“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，主要分为经销和直销两大模式，其中直销模式分为DTC线上直销、向电商平台线上直销及线下直销三大类。现阶段公司仍以经销为主，2019-2021年，经销商营收分别为7.64/8.60/8.63亿元，收入占比分别为79.9%/72.2%/55.6%。直销方面，2019-2021年直销收入分别为1.93/3.31/6.90亿元，占比由20.1%提升至44.4%，其中线上销售中DTC店铺收入占比稳步增长，2019-2021年收入占比分别为16.3%/23.0%/37.0%，向电商平台在线直销增长迅猛，2019-2021年收入分别为194.7/3297.7/7009.7万元，增速分别为1593.73%/112.56%，在总销售收入中占比由2019年的0.2%增至2021年的4.5%。 产品结构、渠道结构变化叠加成分壁垒，公司综合毛利率长期保持高位并逐年上升。2019-2021公司综合毛利率分别为83.3%/84.6%/87.2%，保持高位并呈上升趋势，主要系直销、专业皮肤护理品类收入占比提升所致。分产品看，2019-2021年专业皮肤护理产品毛利率分别为84.8%/86.3%/87.3%；功能性食品及其他品类毛利率分别为71.2%/69.0%/85.4%，2021年毛利率上升主要系毛利率相对较低的产品（如饮品及纤维补充剂）销售的减少所致。分渠道看，线上直销毛利率较高，稳定在90%+，其中2