银行业策略：积极把握跨年配置行情.docxVIP

投资建议■核心结论： 2019年底（12月）、2020年初（1月）继续看多银行板块（绝对收益+相对收益）； 2020年一季度中后期和二季度看绝对收益。 ■主要逻辑： .当前“稳增长”是主线，政策托底，预期见底，银行股先行；.财政政策加码有望拉动信用扩张，货币政策留有正向期权，银行贷款或“量升价降、 以量补价”，宏观稳社融稳经济，微观稳营收； .息差逻辑弱化，且资产结构调整仍有空间，存款本钱走势有望好于预期，从而增强息 差韧性；不良逻辑强化，上市银行资产质量仍处稳中向好的过渡期，信用本钱有望继 续下行，释放盈利增长空间。 ■推荐个股： 除了板块龙头招商银行、宁波银行，首推“平常兴”组合（平安银行、常熟银行、兴 业银行）；关注光大、浦发、中信。 ■风险提示： 经济持续下行；监管严于预期口安信证券 ESSENCE SECURITIES 【不良认定端】 2017、2018年上市银行不良认定显著从严，验证了前面提到的对不良生成产生扰动。 各类上市银行逾期90天以上贷款/不良（不良偏离度）走势 L安信证券 ESSENCE SECURITIES 【为什么银行资产质量与经济走势的相关性趋弱？】 原因一：维持高核销处珞力度，加速存量不良出清。 上一轮信贷扩张的遗留问题，及不良认定从严的影响消化，均接近尾声。 各类银行不良核销转出规模及信用本钱变化 不良核转（亿元） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000500 一国有行—核转股份行—核转?城商行一核转国有行一信用本钱■股份行一信用本钱城商行—信用本钱201520162017 一国有行—核转 股份行—核转 ?城商行一核转 国有行一信用本钱 ■股份行一信用本钱 城商行—信用本钱 2015 2016 2017 2018 2019H 信用本钱 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 原因二：由于风险偏好审慎，结构调整优化，近年新投放贷款的不良生成相对稳定。 1）结构上增配零售贷款或票据贴现；2）对公投信审慎度提高，且多为基建工程的配套资金或产业链上下游的企业融资; 3）新一轮小微信贷投放尚未经历周期检验。 近年上市银行新增信贷结构（期末余额） 占增量贷款的比重 2015 2016 2017 2018 2019H 国有行 对公贷款 30.6% 21.0% 61.4% 29.3% 54.8% 零售贷款 50.7% 67.5% 65.4% 61.7% 38.2% 票据贴现 18.8% 11.4% -26.8% 9.0% 7.1% 股份行 对公贷款 41.5% 34.2% 31.9% 21.1% 31.4% 零售贷款 46.0% 62.0% 71.5% 62.2% 52.6% 票据贴现 12.4% 3.8% -3.4% 16.7% 16.0% 城商行 对公贷款 45.0% 62.9% 70.4% 49.8% 51.1% 零售贷款 29.8% 45.0% 41.2% 45.9% 36.0% 票据贴现 25.2% -7.9% -11.6% 4.4% 12.9% 对公信贷结构不断优化，持续压降传统不良高发行业融资。 近年上市银行新增对公贷款结构（期末余额） 占增量对公贷款的比重 2015 2016 2017 2018 2019H 国有行 制造业 -7.3% -39.8% 2.5% -10.6% 11.6% 批发零售业 -0.5% -28.7% -7.8% -13.7% 1.8% 其他 107.8% 168.4% 105.3% 124.4% 86.5% 股份行 制造业 4.6% 0.4% -14.7% -6.1% -11.0% 批发零售业 -15.4% -1.6% -11.5% -34.7% -13.0% 其他 110.8% 101.2% 126.2% 140.8% 124.0% 城商行 制造业 -0.1% -3.3% 11.1% 15.4% 1.8% 批发零售业 18.7% -10.4% 5.3% 8.0% 9.7% 其他 81.4% 113.7% 83.6% 76.6% 88.5% 【为什么银行资产质量与经济走势的相关性趋弱？】 原因三：政府积极作为，引导债务风险化解。 我们认为，银行资产质量与经济走势的弱相关性在2020年仍可延续，信用本钱稳 中有降将继续支撑银行利润增长和ROE表现。 L安信证券ESSENCE SECURITIES 【负债端-结构优化】 各类银行存款占比持续提升。 近年上市银行负债结构变化（期末余额） 负债结构 2015 2016 2017 2018 2019H 国有行 存款 78.6% 78.3% 78.1% 79.1% 79.5% 同业负债 13.1% 11.8% 11.0% 10.2% 9.7%