公司理财lecture财务杠杆和资本结构.pptxVIP

第1页/共39页最优资本结构WACC是投资决策中计算NPV所采用的贴现率。因此，最优的资本结构是使公司的WACC最小的债务-权益组合。Yixia Wang第2页/共39页财务杠杆（例）假定公司目前为全权益融资，公司总价值为$20,000 ，公司股份数为 400 股。公司打算改变资本结构，通过发行债券来买回一部分股票，目标资本结构为发行 $8,000的债务，债券利率为8%（假定没有所得税）.Yixia Wang第3页/共39页财务杠杆（例）资本结构的改变对股东是否有利？Yixia Wang 当前 计划资产$20,000 $20,000负债$0 $8,000权益$20,000 $12,000负债/权益比率 0.00 2/3利率8% 8%普通股数400 240*股票价格$50 $50注：*回购股份数 = $8,000/$50 = 160第4页/共39页目前资本结构下的假设 衰退 预期 扩张EBIT $1,000 $2,000 $3,000利息 0 0 0净利润 $1,000 $2,000 $3,000EPS $2.50 $5.00 $7.50ROE 5% 10% 15%目前发行在外的股份数为400股EPS = 净利润/ 股数ROE = 净利润/权益总额Yixia Wang第5页/共39页目标资本结构下的假设 衰退 预期 扩张EBIT $1,000 $2,000 $3,000利息 640 640 640净利润 $360 $1,360 $2,360EPS $1.50 $5.67 $9.83ROE 3% 11% 20%目标资本结构下的股份数: 400 – 160（回购的股份数） = 240利息 = 8%*$8,000 = $640ROE = 净利润/权益 = 净利润/$12,000Yixia Wang第6页/共39页杠杆与风险Yixia Wang当采用负债融资时，ROE和EPS的波动性增加。采用（财务）杠杆增加了股东的风险。因此，债务比率越大，对EPS和ROE的变化的放大程度越大。EPS和ROE对EBIT的变化越敏感。第7页/共39页财务杠杆效应Yixia Wang当公司负债增加时，公司现金流的变化会引起权益现金流的更大变化。财务杠杆度（Degree of financial leverage ，DFL)衡量EPS对EBIT变化的敏感度。财务杠杆度越大意味着公司财务风险越大。第8页/共39页财务杠杆（例）目前资本结构下的DFL (无杠杆)计划资本结构下的DFL (有杠杆)Yixia Wang第9页/共39页自制财务杠杆定义:通过个人借贷行为来改变投资者的财务杠杆. 假定个人投资者和公司能够以相同的利率进行借贷。则个人投资者可以通过资金的借贷来复制或解除公司的财务杠杆给个人投资者财富带来的影响。Yixia Wang第10页/共39页自制财务杠杆 – 投资者是否关注公司资本结构?假定投资者有 $1,200. 如果公司不采用新的资本结构，则投资者可以用自有资金购买24股，并且又借入$ 800购买了 16 股。 衰退 预期 扩张无杠杆公司的EPS $2.50 $5.00 $7.5040 shares的收益 $100 $200 $300减： 借入 $800的利息 (8%) $64 $64 $64净利润 $36 $136 $236ROE (净利润 / 自有资金（ $ 1200）) 3% 11% 20%投资者通过借入资金购买无杠杆公司的股票，得到的ROE和购买杠杆公司相同。投资者个人的（债务/自有资金）比率为D/E = $800/$1200 = 2/3.Yixia Wang第11页/共39页自制财务杠杆Yixia Wang要点: 在不考虑公司所得税的情况下，如果个人投资者和公司能以相同的利率借入贷出资金，则投资者能复制公司财务杠杆，公司的资本结构对投资者的收益无影响.第12页/共39页资本结构理论：Modigliani-Miller模型Yixia Wang第13页/共39页不考虑公司所得税的MM模型Yixia Wang基本假定： 公司和个人投资者能以相同的利率借入和贷出资金.不存在信息不对称.不存在交易成本.无公司和个人所得税第14页/共39页不考虑公司所得税的MM模型的命题I假定两家公司有相同的资产和相同的经营状况，EBIT情况相同。MM模型的命题 I: 杠杆公司的价值（VL）等同于无杠杆公司的价值（VU） 含义: 公司的资本结构与公司价值无关.公司的WACC是固定的。Yixia Wang第15页/共39页不考虑公司所得税的MM模型的命题II公司的WACC为固定值。 其中，RA 为公司的总资产回报率。MM模型的命题II：则股东的期望收益率为:Yixia Wang第16页/共39页不考虑公司所得税的MM模型的命