4.证券价值评估.pptx

第四章证券价值评估债券价值评估第四章证券价值评估股票价值评估现值估价模型债券价值的影响因素一三收益率估价模型二第一节 债券价值评估证券估价的应用一、筹资决策时合理确定证券的出售价格。二、投资决策（对外证券投资）时选择价格合理的投资对象。三、财务会计中遇到的“持有至到期投资”的实际利率的确定。结论：证券估价的能力的建立是财务管理活动中涉及筹资管理及投资管理领域的必备基本功。价格与价值根据其性能、功用、品质等综合条件人们内心认定其该有的价值。由市场供需关系等因素造成的围绕着内在价值波动的市场标价，实际交易价格。超值，性价比高内在价值（应有的价格）市场价格（实际的价格）＜＞不值，性价比低 证券估价：评价、计算各种证券的内在价值或预期价值的过程。一、价值的概念（一）市场价值：一般来说，一项资产的市场价值是该资产在公开市场上进行交易的市场价格。（二）内在价值：考虑了影响价值的所有因素后决定的资产的应有价格。证券估价的基本原理 证券估价的基础是投资者所要求报酬率的确定及货币时间价值的计算。1、证券的市场价值是证券持有者未来所获得的所有现金支付的现值。（1）债券的未来可获得的现金包括利息收入和本金。（2）对于股票则为股利，如果一定时期后转让还包括转让可获得的现金。债券估价一、债券估价的基本公式（一）债券价值的计算1、购买债券时按购买价格支付的现金为现金流出。2、债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或者内在价值（1）利息（2）本金（或出售获得的现金）只有现金流入量大于现金流出量时才值得购买。典型的债券的特点：1、固定利率 2、每年计息一次。 3、到期归还本金。每期利息(I1，I2，……In )到期本金(F)若：I1＝ I2＝ I3＝?? ＝In-1＝In一、现值估价模型（一）债券估价基本模型▲ 债券内在价值等于其预期现金流量的现值。典型债券估价模型：例：ABC公司拟于2002年2月1日发行面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10 %，则债券的价值为？Vd=I×（P/A，i, n) ＋F×(P/F, i, n) =1000× 8% × 3.791 ＋1000 ×0.621 =303.28 ＋621 =924.28(元）若此时的市场价格是９２０元（９３０元），应否购该债券？解析【P55 例4-1】 2010年3月1日我国发行的3年期凭证式国债，票面年利率3.73%。本期国债从购买之日开始计息，到期一次还本付息，不计复利，逾期兑付不加计利息。假设某投资者决定购买，那么在市场平均收益率为5%的情况下， 债券的现值或内在价值计算如下： 上述计算表明，由于该国债提供的息票率3.73%小于市场收益率5%，使得其价值96.05元小于其面值100元。解析【 例】 ASS公司5年前发行一种面值为1 000元的25年期债券，息票率为11%，同类债券目前的收益率为8%。 1、假设每年付息一次，计算ASS公司债券的价值。ASS公司债券价值： 20★ 2、若每半年计息一次，则I=1 000×11%/2=55（元），n=2×20=40（期），则债券的价值为：（二）可赎回债券估价 如果债券契约中载明允许发行公司在到期日前将债券从持有者手中赎回的条款，则当市场利率下降时，公司会发行利率较低的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率的旧债券。在这种情况下，可赎回债券持有者的现金流量包括两部分：（1）赎回前正常的利息收入（2）赎回价格（面值+赎回溢价）。 【 例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为2 000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公司可以2 240元价格赎回。目前同类债券的利率为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价值。如果债券被赎回，债券价值计算如下： Pb=2 000×12%×（P/A，10%，5）+2 240×（P/F，10%，5） =240×3.7908+2 240×0.6209 =2 300.6（元）如果债券没有赎回条款，持有债券至到期日时债券的价值为：Pb=2000×12%×(P/A,10%,20）+ 2 000×(P/F,10%,20） =240×8.5136+2 000×0.1486 =2 340.46（元） 在上述计算结果中,2300.6元表示如果债券被赎回，该公司承诺的现金流量的现值;2340.46元表示如果债券不被赎回，该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差额39.86元（）表示如果债券被赎回该公司将节约的数额。如果5年后利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此与投资者相关的最可能价格是2 300.6元。 债券估价（二）债券的三种发行价格债券定价的基本原则：１、平价发行前提：票面利率（i) =市场利