实物期权的定价模型教材.pptVIP

CRR模型估值方法 2)、风险中性估值 风险中性假设假定管理者对不确定性持风险中性态度,其核心环节是构造出风险中性概率。期权定价属于无套利均衡分析,适合于风险中性假。风险中性假设的核心环节是构造出风险中性概率ｐ和(1-ｐ),然后由公式ｃ=[ｐｃ+(1-ｐ)ｃ-]/(1+ｒ)得出期权的当前价值,风险中性概率为:ｐ=[(1+ｒ)ｖ0-ｖ-]/(ｖ+-ｖ-)和(1-ｐ),显然ｐ和(1-ｐ)并不是真实的概率。由于期权定价属于无套利均衡分析,参与者的风险偏好不影响定价结果,所以可用风险中性概率替代真实概率。 实物期权的二叉树模型 * . 实例分析 假设一种股票当前价格为$20，三个月后的价格将可能为$22或$18。假设股票三个月内不付红利。有效期为3个月的欧式看涨期权执行价格为$21。如何对该期权进行估值？ * . 风险中性估值 变量p可以解释为股票价格上升的概率，于是变量1—p就是股票价格下降的概率。这样， pfu+(1-p)fd 就是衍生证券的预期收益。 可以表述为：衍生证券的价值是其未来预期值按无风险利率贴现的值 实物期权的二叉树模型 * . 风险中性估值 股票的预期收益率一定等于无风险利率12％ 则有： 22p+18(1-p)=20e0.12×0.25 即 4p=20e0.12×0.25-18 得 p=0.6523 在三个月末尾:看涨期权价值为$1的概率为0.6523，价值为零的概率为0.3477。因此，看涨期权的期望值为： 0.6523×1+0.3477×0=$0.6523 按无风险利率贴现得期权现在的价值： f=0.6523e-0.12×0.25 =0.633 实物期权的二叉树模型 * . 一个应用 某公司研制出一项新技术,并获得专利,现准备将此技术应用于公司一项新产品的生产 预计建立生产该新产品的设备需要投入Ｉ=300万元,产品投入市场后每年可以产生税后现金流量100万元,项目可以在无竞争条件下持续进行4年,经市场部门调研,该项目最大的不确定性来源于市场对新产品的反应,估计产品未来现金流量波动率为45%。根据项目的风险性质,公司期望投资回报率为15%,4年期国债利率为5% 公司是否对该项目进行投资？ 实物期权的二叉树模型 * . . 实物期权定价模型 实物期权定价模型的种类较多,理论界和实务界尚未形成通用定价模型,主要估值方法有三种。 * . 目前实物期权定价的三类方法 偏微分法： Black-Scholes模型。 （通过解析方法直接求解出，期望的表达式） 动态规划法：二叉树定价模型。 （使用数值方法求得期望） 模拟法： 蒙特卡罗模拟法。 （通过大量模拟的方法求期望） * . 布莱克-斯科尔斯期权定价模型 模型假设条件： 金融资产价格服从对数正态分布； 在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒定的 市场无摩擦，即不存在税收和交易成本； 金融资产在期权的有效期内无红利及其它利得； 该期权是欧式期权； * . 布莱克-斯科尔斯期权定价模型 布莱克－斯科尔斯期权定价方法的基本思想是，衍生资产的价格及其所依赖的标的资产价格都受同一种不确定因素的影响，二者遵循相同的维纳过程。如果通过建立一个包含恰当的衍生资产头寸和标的资产头寸的资产组合，可以消除维纳过程，标的资产头寸与衍生资产头寸的盈亏可以相互抵消。由这样构成的资产组合为无风险的资产组合，在不存在无风险套利机会的情况下，该资产组合的收益应等于无风险利率，由此可以得到衍生资产价格的Black-Scholes微分方程。 * . 布莱克-斯科尔斯期权定价模型 布莱克-斯科尔斯模型假定期权的基础资产现货价格的变动是一种随机的“布朗运动”(Brownian Motion)，其主要特点是：每一个小区内价格变动服从正态分布，且不同的两个区间内的价格变动互相独立。 Black—Scholes微分方程： * . 布莱克-斯科尔斯期权定价模型 欧式看涨期权的价格可通过下式计算： 其中 看跌 * . 布莱克-斯科尔斯期权定价模型