20220824-中信证券-华西证券-002926-投资价值分析报告：地方国资背景深厚，经纪业务驱动增长.pdfVIP

地方国资背景深厚，经纪业务驱动增长 华西证券（002926.SZ）投资价值分析报告 ｜2022.8.24 中信证券研究部 核心观点 华西证券综合实力位于证券行业 30 名左右。华西证券经过多年经营发展已在 四川地区形成了较为显著的经营网络优势和客户资源优势，综合实力在西部地 区证券公司中位列前茅。公司依托深厚国资背景，完善省内优质资产服务链条， 发挥经纪业务渠道优势，建设综合财富管理服务体系，有望打造独有的区域竞 争优势。首次覆盖，给予“持有”评级。 ▍位列行业第30 名左右，2022Q2 业绩环比改善。华西证券综合实力位居行业30 田良 金融产业首席分析 名左右。华西证券经过多年经营发展，已在四川地区形成了较为显著的经营网 师 络优势和客户资源优势，综合实力在西部地区证券公司中位列前茅，2021 年成 S1010513110005 为四川省内唯一一家入选“天府国企综合改革行动”的金融机构。盈利层面， 在2021Q1 亏损的情况下，公司预计2022Q2 单季度实现归母净利润4.6 亿元， 带动公司业绩实现扭亏为盈，预计2022 年上半年ROE 约为1.31%。 ▍经纪业务：公司收入核心，传统经纪与财富管理实力均稳步提升。营收方面， 净收入从2019 年的10.03 亿元提升至2021 年的22.03 亿元。2021 年经纪业务 收入占比为43.01%，是公司第一大收入来源。传统经纪方面，华西代理买卖净 收入排名行业第20 位，领先于公司第30 位左右的综合排名。席位租赁收入从 陆昊 2019 年的462 万元大幅增长至2021 年的3.95 亿元，CAGR 高达824.65% ， 非银金融分析师 收入规模行业排名由行业75 名提升至25 名。财富管理方面，2021 年实现代销 S1010519070001 金融产品净收入2.42 亿元，同比增长 144.43%。其中，券结产品成为公司特色， 与博时合作的券结产品创造了2021 年行业券结产品单渠道首发认购规模之最。 ▍投资银行资产管理：收入占比较低，转型稳步推进。投行业务方面，2021 年 实现净收入4.57 亿元，同比增长2.35% 。其中，地方政府债为投行业务亮点， 中标金额在中债系统排名非银类承销商第6 位。资管业务方面，2021 年实现手 续费净收入 1.07 亿元，同比下滑3.42%。截至2021 年末，华西证券资产管理 邵子钦 总规模为897.26 亿元，同比增长2.89% 。产品层面，公司继续围绕“大固收” 非银行金融业首席 业务方向推动业务转型，深耕债券投资、资产证券化两大重点业务领域，不断 分析师 完善产品体系。但两业务收入占比均呈下滑趋势，投行及资管收入占比分别从 S1010513110004 2019 年的13.22%和2.11%降低至2021 年的8.92%和2.09%。 ▍重资产业务：投资业务收入占比呈下滑趋势，信用业务风险相对可控。投资业 务方面，2021 年公司实现投资净收益（含联营合营）+公允价值变动净收益11.24 亿元，同比下滑