万通智控-投资价值分析报告：行驶安全，车联网需求，轮上传感器龙头，厚积薄发.pdfVIP

行驶安全催生车联网需求，轮上传感器龙头厚积薄发 万通智控（300643.SZ）投资价值分析报告 ｜2022.9.7 中信证券研究部 核心观点 公司以传统气门嘴业务起家，通过内生外延等方式实现多元业务与时俱进，目 前公司已掌握TPMS 、解耦管路系统、车联网等领域的多项核心技术，构筑业 绩护城河。下游空间广阔叠加公司产品优势富集，我们看好公司乘用车 TPMS 和车辆网业务的中长期发展前景，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 1.54/2.47/3.61 亿元，对应 EPS 预测分别为0.67/1.07/1.57 元，给予公司2023 年25 倍 PE 估值，目标价27 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍气门嘴业务：五十年发展，实现多维优势沉淀助力转型升级。公司气门嘴业务 历经五十年发展，实现成本控制、产品质量、客户资源等多维优势沉淀，成为 公司转型升级的基础和底气。气门嘴行业多年经营使得公司对于轮胎基础运行 条件有了较深的积累与把握，是公司后续TPMS 产品研发成功的关键。当前来 看，商用车胎压传感器需气门嘴协同设计保证结构与通信稳定，两者整体出售 进一步强化公司产品力和客户粘性，气门嘴基础业务作用持续输出。 ▍TPMS 业务：更新周期联翩而至，产品不断升级助力份额攫取。美国已进入TPMS 售后替换的平稳期，欧洲正处于TPMS 换装高峰期叠加部分地区换装冬季胎带来 增量需求，我们预计2025 年欧美乘用车TPMS 后装市场整体空间达48 亿元。中 国TPMS 目前处在换装前期，我们预计2025 年国内TPMS 后装市场空间为20 亿元，21-25 年CAGR 为48%。公司深耕TPMS 行业十五载，持续进行产品迭 代升级，目前开发了低功耗蓝牙TPMS 传感器以匹配新能源车需求，创新性开发 出基于NFC 的TPMS 传感器，产品优势显著，未来有望进一步提振市场份额。 此外，公开已着手开发云编程TPMS 传感器瞄准中国后市场，未来有望凭借欧洲 与中国后装市场接力增长之势带动TPMS 业务持续高增。 ▍车联网业务：短期驶入高增通道，长期剑指车联网平台服务商。美国重卡TPMS 相关产品前装需求旺盛，我们预计未来五年市场规模将突破约十亿元。欧洲市 场目前处于政策导入期，根据欧盟通用安全法规，2024 年7 月商用车TPMS 强 装政策将覆盖欧洲所有商用新车，预计将带动市场需求高速增长，同时亦将催 生十亿级增量市场。公司商用车PPM 传感器兼具小型化和低功耗，与气门嘴协 同设计赋能客户高效率低成本安装。目前公司车联网相关产品已批量用于可口 万通智控 300643.SZ 可乐、亚马逊等知名公司的商用车队，美国重卡前装需求旺盛有望带动车联网 评级 买入（首次） 业务快速放量。此外，公司以传感器为基础，通讯协议为核心，打造商用车车 当前价 17.10 元 队管理系统，长期剑指车联网平台服务商。 目标价 27.00 元 总股本