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股权激励对市值管理效果的影响研究 　　摘要：以2012-2017年实施股权激励的a股上市公司为研究对象，实证检验了股权激励与市值管理效果之间的关系。研究表明：上市公司实施股权激励计划有利于提升公司的市值管理效果，其中，相对于股票期权，采用限制性股票方案的上市公司，股权激励对市值管理提升作用更为有效。基于以上结论，从政府和企业层面为上市公司市值管理提出了建议。 　　关键词：股权激励;市值管理;上市公司 　　中图分类号：f23文献标识码：adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.14.046 　　0引言 　　市值是上市公司综合实力的重要体现，市值管理能够推动上市公司实体经营和资本运营良性互动，提高上市公司市值管理效果不仅能增强上市公司市场竞争力、提高融资效率，并且能够降低上市公司被并购的风险。在2014年及2018年，国务院和国资委都提出了鼓励上市公司进行市值管理。然而中国市值管理研究中心的报告显示，我国上市公司的市值管理绩效近年来却呈下滑趋势，2019年更是创下了近年来的新低，部分公司甚至几度面临退市风险。股权激励作为有效缓解代理问题的长效治理机制，逐渐被用于上市公司市值管理的实践之中，被誉为“中国市值管理第一人”的施光耀也指出，股权激励是市值管理的未来发展趋势，也是上市公司市值管理的有效方式。 　　对于股权激励与上市公司市值管理的关系，陆正华（2019年）进行了案例研究，论述了股权激励对市值管理的影响，但是二者的关系仍需要进一步检验。本文的研究具有如下意义：理论上，考察股权激励对上市公司市值管理效果的影响，可以丰富相关研究文献;实践上，在当前股权激励盛行的情况下，本文的研究有助于上市公司更好的合理利用股权激励进行市值管理，提高市值管理效果。 　　1理论分析与研究假设 　　1.1股权激励与市值管理效果 　　正如利益协同假说所述，股权激励能够使得经理人能共享利益、共担风险，提升经营效率进而改善上市公司市值管理效果，同时范驰（2018年）提出，股权激励的提升作用存在一定的滞后效应。股权激励对市值管理的影响，从市值管理的三个环节得以体现（张济建，2010年）。首先，在价值创造上，股权激励使经理人通过加大研发投入，形成企业核心竞争力，提高盈利水平。并且股权激励可以发挥“金手铐”效用（陈文强，2015年），增强管理层乃至核心员工的稳定性，为企业价值创造提供强有力的组织保障。其次，从价值经营看，当企业价值被高估或低估时，经理人会适时采取并购重组、资产分拆、股权质押等资本运作方式，充分挖掘企业潜在价值，努力达到内在与外在价值协调增长的良性循环状态。最后，从价值实来看，李旎（2018年）的研究表明，市值波動会影响高管变更，市值表现欠佳的公司变更频率更高。那么，无论是出于职业发展还是经济利益的考虑，经理人都将通过投资者关系管理以及建立信息披露制度等来及时传递企业信息，提高资本市场对企业价值的认可度，从而将企业内在价值在资本市场上最大化的实现。 　　h1：股权激励能够提升上市公司市值管理效果。 　　1.2不同股权激励模式的影响 　　激励模式是股权激方案的核心要素，限制性股票属对等型模式，权利义务基本对等，只有激励对象达到行权条件才能转让股票并从中获利。而股票期权属收益型模式，激励对象可以获得股价上升时行权所带来的收益而不必承担时所带来的义务。刘慧（2017年）的研究认为，限制性股票不仅有激励作用，其潜在的亏损可能性会使得激励对象更加勤勉尽职，提升公司财务绩效，促进股价稳步提升。此外，限制性股票的限制主要是指处置权，持有人依然有权收取股息，此时的股息享有免税优惠，股票期权行权时的所得税并不享有这一优惠政策。 　　h2：与股票期权相比，采用限制性股票模式能更有效的促进市值管理效果的提升。 　　2实证研究设计 　　2.1样本选取与数据说明 　　本文选取的初始样本为2012-2017年期间，沪深两市实施股权激励的a股上市公司，考虑到股权激励的滞后影响，选取2013-2018年的财务数据。在对样本筛选后，最终得到877个样本，有关数据来源于国泰安csmar数据库。 　　2.2变量设定 　　（1）被解释变量。对于市值管理效果的研究，最具权威的是中国市值管理研究中心发布的评价体系，后来学者又将对该指标体系与张济建等人的市值管理框架结合，采用因子分析法构造市值管理综合指数以评价市值管理效果，得到了许多学者的运用（宋岩，2019年等），因此本文也采用该方法，从价值创造、价值经营、价值实现三方面对市值管理效果进行评价。具体指标如表1。 　　在因子分析之前进行了数据标准化处理。适用性检验km