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证券研究报告 | 公司深度报告
2022 年 09 月 08 日
SEA （SE.N ） 强烈推荐 （首次）
东南亚消费互联网巨头，电商业务发展空间仍广 消费品/商业
当前股价： 58.83 美元
Sea Limited 是大东南亚区消费互联网 巨头，在多个市场开展电商、数字娱乐、
数字金融三大业务，其中电商是公司收入规模最大、增长潜力最大的业务，同 基础数据
时随着规模效应盈利能力持续提升 。我们预测公司未来三年 归母净利润 总股本（万股） 55774
-32.7/-23.0/-8.1 亿美元，，调整后 EBITDA -16.2/-4.9/11.5 亿美元。我们看好 总市值（亿美元） 326
长期增长潜力及盈利空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 每股净资产（MRQ ） 11.23
ROE （TTM ） -27.66
Sea Limited 是一家成立于新加坡的全球领先的综合型互联网公司。公司主 资产负债率 60.4%
要在大东南亚地区开展三项核心业务：电子商务 （
Shopee ），数字娱乐 主要股东 Tencent
（Garena ），以及数字金融服务（SeaMoney ）。公司持续增收减亏，2021 主要股东持股比例 18.6%
年实现营收 99.6 亿美元 （+127.5% ），2017-2021 年 CAGR 121.4%；净亏
损率-20.6% ，同比减亏 16.4 pct。
电商业务东南亚市占率领先，发展空间仍然广阔。东南亚六国电商市场规模 股价表现
庞大，当前电商渗透率仍然较低，未来增长空间广阔。Shopee 为东南亚电商
% 1m 6m 12m
龙头，深耕本土化运营优化买家购物体验，并通过构建良好的平台环境和一 绝对表现 -33.3 -36.2 -83.5
站式服务为卖家赋能，在用户及交易规模方面均居于东南亚市场领先地位， 相对表现 -29.3 -26.7 -49.6
预计未来仍有广阔增长空间，同时规模效应下盈利能力将持续改善。 20
% SEA MSCI中国(美元)
0
数字娱乐业务增长稳健，自研+代理拓展游戏品类。Garena 是公司的起家业 -20
务，为公司贡献稳定现金流。自研游戏 Free Fire 火爆全球，是 2020 年和 2021 -40
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