中国股票市场“高送转”行为投资监管建议.docxVIP

中国股票市场“高送转”行为投资监管建议 　　摘要：“高送转”股利政策一直是热门话题，“高送转”股利政策从理论上来说并不会影响股东财富，只会改变股东权益的内部结构，但是投资者却一直热衷于“高送转”，作为理性投资人无法解释这一现象。现对“高送转”的动因和执行之后的市场表现进行分析，并据此提出投资者应树立长期投资理念；上市公司加强信息保密工作；加强市场监督等建议，为投资者和市场监管提供参考。 　　关键词：中国股票市场；高送转；投资监管 　　中图分类号：f832.5文献标识码：a 　　文章编号：1005-913x（2019）04-0094-03 　　一、引言 　　送股和资本公积转增股是上市公司常见的分红手段，送股是以股票股利的形式进行利润分配，转增股是将资本公积转增为股本，送股影响公司的利润分配和股本，转增股影响公司的资本公积和股本。送股、转增股比例达到0.5即可称之为“高送转”，上市公司管理层以高比例送股和转增股的“高送转”股利政策作为股利发放政策，并不会影响上市公司的股东财富，但是投资者对“高送转”的热爱依旧不减。2010年至2017年，实行了“高送转”股利政策的公司数量大致趋同，2010～2015年呈现的是明显上升趋势，2016年和2017年实行“高送转”的公司数量略有下降，但“高送转”数量占实行了送转股的公司总数依旧较大，依旧在50%以上。2010年我国上市公司采用“高送转”政策并且已实施完毕的公司有396家，2011年采用“高送转”政策并且已实施完毕的公司有427家，2012年有333家，2013年有337家，2014年有487家，2015年有623家，达到巅峰，2016年有376家，2017年有313家。 　　理性的投资者理论无法解释中国股票市场这一现象，行为金融学可以对这一奇特现象提供解释。中国股票市场上个人投资者居多，机构投资者相比而言较少，个人投资者具有专业知识欠缺、容易跟风、可供投资使用的资金较少的特点。个人投资者存在非理性投资行为，尽管“高送转”这一行为并不会改变公司价值和股东财富，但是个人投资者基于“高送转”之后的较低股价，认为股价上涨空间较大，愿意为股票支付高于其内在价值的溢价，理性的管理者知晓并迎合投资者的偏好，因而愿意主动创造机会配合投资者的需求进而实现自身利益最大化。 　　二、理论分析 　　（一）股利迎合理论 　　股利迎合理论最早是由baker等（2004a，2004b）提出，该理论认为，在管理者理性而投资者不理性的前提下，管理者会迎合非理性投资者的偏好进行投资决策，进而实现自身利益最大化。熊德华和刘力（2007）用迎合理论分析股利溢价对股利决策的影响。黄娟娟和沈艺峰（2007）从股权结构的角度，认为管理者采用“高送转”股票股利政策的目的是迎合大股东的需求，徐慧玲和吕硕夫（2012）以高送转公司作为样本进行实证研究，结果表明“高送转”股利政策和股权集中度呈正相关。龚慧云（2010）利用logit回归模型和多元回归模型分析我国上市公司管理者是否存在理性地迎合投资者的股利偏好的行为，研究结果发现我国上市公司管理层确实存在迎合投资者偏好的行为，目的是为了追求短期股价最大化，尽可能获得更多的股价溢价。 　　（二）价格幻觉理论 　　中国股票市场的投资者大多数为个人投资者，机构投资者是少数。个人投资者存在非理性行为，并且限于可用于投资的金额，投资者能投资的股票价格存在一定的范围。采用高送转可以降低股票价格，对于个人投资者来说，个人投资者对比公司股票价格趋势图，认为股票价格下降空间缩小，而上涨空间增大了，至少有一部分的个人投资者会从价格趋势来判断该股票是否具有投资价值，进而购买股票。“价格幻觉”假说认为，公司采用“高送转”这类股票股利，会降低股票价格，非理性投资者会购买股票，进而促使股票价格上涨，从而达到增加公司市值的目的。何涛和陈小悦（2003）首次对我国上市公司送转股公告前后的股票回报率进行了统计描述，认为信号传递假说和流动性假说并不能解释我国上市公司“高送转”的现象，并提出了“价格幻觉”假说。李心丹等（2014）对1993～2010年“高送转”的股票作为样本进行实证分析，结果支持价格幻觉假说。 　　三、“高送转”行为的动机 　　（一）资本扩张和再融资 　　我国证券市场起步较晚，在我国增发新股需要很多的准备工作，手续繁琐，期限较长，而且要花费巨额的佣金和手续费以及律师费、审计费、评估费等。“高送转”执行前提条件低、成本小，上市公司实行“高送转”可以快速扩张企业规模，不用花费巨额费用，也不用经历长时间的审批环节。中小企业的公司规模小，具有资本扩张的欲望，扩大资本能增强企业的竞争能力和降低企业被兼并