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财务困境及预警研究述评 随着我国资本市场的不断发展，我国学者积极引进借鉴了西方的研究成就，对我国企业可能 面对的财务困境作了大量理论商议和实证研究，获取了丰富的研究成就，研究领域涉及到企业可否处于财务困境的判断、财务困境成本计量和测算、财务预警管理系统、困境企业与市场的行为互动关系研究等。本文对国内外已有的财务困境预警与管理的研究成就进行总结和议论，以对我国该研究的未来方向和趋势有所借鉴。 一、财务困境的内涵 由于缺少有力的理论支持，对财务困境见解的定义就拥有 “实证化”和“事件化”的特色，即中 外研究者大多是以自己研究的视角和实证的需要以及一些事件的发生作为标志进行定义的。 纵观国内外专家学者对财务困境的定义， 主要有以下标志：债务拖欠。这是企业财务困境表 现的起点。如债券不能够偿付、无力偿债、债务拖欠、企业无法按期履行债务合同还本付息、 对短期债权人被迫实行延期付款、延期偿还债券利息、延期偿还债券本金 (查尔斯吉布森， 2005)等；拖欠优先股股利。如在 Beaver、Morris、查尔斯 吉布森(马若微，2005)等的研究 中都提到了这一点；资不抵债。 Ross认为定义财务困境的四方面中包括会计破产，即企业 账面净财富出现负数，资不抵债；因偿债能力问题以致的重组、 接收等事件。如GeorgeFoster 指出：所谓财务困境，就是指企业出现了严重的财富折现问题， 而且问题的解决必定要依赖 于企业的经营方式或存在形式的转变。 Morris 列出的严重程度依次递减的企业坠入财务困境 的标志中，有与债权人发生债务重组、 债权人追求财富保全、 企业进行重组、重新指定董事、 被接收、企业关闭或销售其部分产业等； 破产。破产是企业财务困境的终极表现， 如Beaver、 Deakin、GeorgeFoster,Morris、Ross、查尔斯 吉布森(马若微，2005)等；出现巨额损失或连 续出现损失。Morris指出企业坠入财务困境的标志中有减少或未能分配股利， 也许报告损失、 报告比市场预期或可接受水平低的收益， 也许企业股票的相对市场价格出现下降等。 我国大 多数学者对财务困境进行预警研究所依赖的主若是 ST办理条款中与收益相关的部分；在交 易所被特别办理及其他。Morris列出企业坠入财务困境的标志中有企业股票在交易所被停止 交易、被会计师出具对连续经营的保留建议等。 我国学者由于国内财务困境展望的研究对象 主要针对上市企业，故一般将财务困境地定为财务情况异常而被 “特别办理(ST)”。 二、财务困境预警模型及应用 界定企业的财务状态是财务预警系统的首要步骤，目前大多数的研究集中于对企业可否处于财务困境进行判断。国内外学者运用不同样的展望变量、采用各种数学工具和方法成立了大量的财务预警模型。这些方法能够依照不同样的标准分为不同样的种类。依照研究方法能够分为定性研究和定量研究。定性解析是经过对企业情况的认识与某些外在特色的解析，展望企业的财务情况发生某种危机的可能性。企业财务预警的定性解析方法主要有：标准化检查法，又称风险解析检查法；“四阶段症状”解析法；“三个月资本周转表”解析法；流程图解析法；管理评分法(王玲玲等，2005)。定量解析则包括了绝大多数的预警研究成就，如一元判断模型、 多元线性判断模型、多元逻辑回归模型、多元概率化回归模型、人工神经网络模型等。 (一)传统财务预警定量模型传统财务预警主要有以下模型：(1)一元判断模型。最早的财务预 警研究可溯至Fitzpatrick睁开的单变量破产展望。Beaver(1966)第一运用统计方法成立了单 变量财务预警模型。(2)多元线性判断模型。Altman(1968)依照行业和财富规模，选择了 33 家破产企业和33家非破产企业作为研究样本，以误判率最小的原则确定了营运资本，总资 产、保留收益，总财富、息税前收益，总财富、股票市值／债务的账面价值、销售收入，总 财富5个变量作为鉴识变量，成立了多元线性鉴识法预警模型 z分数模型。周首华等 (1996) 在此基础上，提出F分数模型。杨淑娥等(2003)运用主成分解析方法，提出了我国企业的财务预警模型－Y分数展望模型。(3)多元逻辑回归模型。多元逻辑回归模型是已知一个企业拥有某些性质(由财务比率指标加以表现)计算其在一段时间里坠入财务困境的条件概率有多大。Ohlson(1980)将逻辑回归方法引入财务危机预警领域，战胜了传统鉴识解析中的包括变量属于正态分布的假设以及破产和非破产企业拥有同一协方差矩阵的假设在内的好多问题，使财务预警获取了重要改进。 (二)新兴财务预警模型一建模技术的发展主要有：  (1)人工神经网络模型。上个世纪  80年代 末期，神经网络理论  (NN)开始流行，其影响也及于财务危机展望研究领域。  Tam、