百普赛斯-投资价值分析报告：高速成长,国产重组蛋白试剂国际化领跑.pdf

高速成长的国产重组蛋白试剂国际化领跑者 百普赛斯（301080.SZ）投资价值分析报告 ｜2022.9.27 中信证券研究部 核心观点 公司是国内领先的提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的企业，短期 来看，受益于生物科研试剂市场持续扩容，公司持续加大研发投入，丰富产品 品类和应用场景，增强客户拓展，业绩保持快速增长的确定性强；中长期来看， 公司通过国际化质量体系/积极海外业务布局，打造全球试剂品牌，以及围绕生 物药上游产业链新兴需求快速扩张，有望为公司业绩带来新增长点。综上，我 们给予公司2023 年42 倍 PE，对应目标价为167 元，首次覆盖给予“买入” 评级。 ▍国产重组蛋白试剂领先企业，业绩保持高速增长。百普赛斯成立于2010 年，致 力于提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务，经过多年发展已经成为了 国内领先的重组蛋白企业，主要产品及服务应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血 管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发 及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制等研发及生产环节。 近年来，受益于生物药行业的高速增长以及药物研发持续支出，生物科研试剂 市场规模持续扩容，同时全球新冠疫情爆发后公司生产的新冠病毒相关蛋白和 试剂盒需求大幅增加，业绩实现快速增长——2021 年公司营业收入达 3.85 亿 元，同比增长 56.30% （其中非新冠产品收入 2.97 亿元，同比增长 70.89% ， 2017-2021 年复合增速为58.35%），2017-2021 年复合增速为69.18% ；净利 润达 1.73 亿元，同比增长49.92% ，2017-2021 年复合增速为 122.97%。 ▍生物试剂市场规模持续扩容，国内市场 空间广阔。生物试剂广泛用于 生命科学研究，随着全球科研持续投入以及生物医药产业的快速发展，行业空 间也持续扩容，根据FrostSullivan 报告（源引自翌圣生物招股书），2020 年 全球生物科研试剂市场规模约182 亿美元，预计2020-2025 年CAGR 约8.4% ； 而2020 年国内市场规模约151 亿元，预计2020-2025 年CAGR 约18.1%。从 竞争格局来看，当前外资品牌主导国内生物试剂的品牌和销售，根据 Frost Sullivan （源引自义翘神州招股书）数据，RD Systems 和PeproTech 分别占 据了 19.8%和 16.3%的市场份额。但我们认为随着国产生物试剂的种类逐步丰 富、品质逐步提高，尤其是疫情和国际形势的影响下进口生物试剂出现了价格 提升、供货紧张等现象，使得生物试剂的本土化供应链得到越来越多的重视， 国内优质生物试剂品牌的市场份额有望逐步扩大， 大势所趋。 ▍核心