FOF配置第四季度策略报告：晴耕雨读，中性偏防守.pdf

中信期货研究|FOF配置季度策略报告 一、大类资产配置观点：中性偏防守，持债观望 出口支撑减弱，经济驱动转向国内，预计四季度内需偏弱改善，大宗消费和 地产政策是抓手。第一，消费整体偏弱，但存在一定超预期的可能，主要原因是 汽车景气度有望持续至年底，并带动相关产业修复。第二，四季度预计 CPI 在 2%-3%区间顶部震荡，PPI 在-1%-2%区间底部震荡，通胀不会限制货币政策，下 游盈利边际改善，CPI 上行有望带动消费情绪回暖。第三，地产政策预期进一步 提升，销售有望见底，地产竣工链有支撑，但是开工端需待明年。基建维持高增 速。 金融系统资金宽松，年末资金有获利了结或防御倾向。权益杠杆居中，交易 情绪低迷；债券杠杆高于往年同期，关注四季度资金面季节性压力。海外流动性 收紧，汇率仍有压力，但不改国内货币宽松。估值视角，债市多头空间受限，权 益 9 月调整后跌出一定性价比，关注稳增长政策刺激的低估值板块。 展望四季度，经济维持弱修复，货币环境宽松，信用边际改善但绝对数量上 还处于磨底阶段，配置基调中性偏防守。组合配置权重方面，四季度前半段以债 券为主 （模型提示宽货币紧信用环境中债券权重 80%-90%），权益和商品为辅。 11 月以后，若观察到经济确实有改善，宽信用初步得到验证，则或可将配置权 重逐渐从债券向权益转移 （权益权重不超过 40%，偏向大盘和中盘）；否则，维 持债券为主的配置策略，保持观望。需要注意的是，在经济驱动尚不明确的环境 中，信用的改善难以一蹴而就，观望氛围中，配置权重的调整过程也相对缓慢。 具体资产而言，债券仍是当下较优的配置选择，后续仍有降息降准可能，短 期降准概率大于降息。权益在四季度关注稳增长刺激的低估值板块，以及部分回 调后的高景气行业，风格上先价值后成长，消费和金融有性价比，新旧能源板块 仍有投资机会。大宗商品需等待地产信号，四季度地产销售有望边际改善，基建 高增长，工业品或有小反弹，但不是趋势，四季度工业品大概率仍在震荡格局； 农产品关注粮食，生猪震荡偏强。原油震荡，低库存是底部支撑，衰退预期和加 息是顶部抑制，地缘问题决定方向。美元强势，美债利率高位，四季度黄金偏弱。 4 24 / 中信期货研究|FOF配置季度策略报告 二、权益策略 （一）三季度权益市场回顾：反弹持续性弱 22年第三季度国内权益市场未能延续二季度反弹，内外盘出现明显分歧，上 证综指持续跑赢深证成指。截止2022年9月15 日，第三季度上证综指的涨跌幅 为-5.85%，由3398.62下跌至3199.92；恒生指数的涨跌幅为-13.78%，由21859.79 下跌至18847.1；纳斯达克的涨跌幅为6.26%，由11028.74上涨至11719.68；中