美债收益率，会破“4%”吗.docxVIP

大类资产专题研究报告 一、周度专题：美债收益率，会破“4%”吗？ 9 月议息会议的落地后，市场对美债利率的关注再度升温。终点利率能到多高，对市场的影响如何？本文分析，可供参考。 、年初以来的驱动逻辑？紧缩预期与衰退预期交织，长端利率大幅上行 年初以来，美债收益率大幅上行，对资本市场造成了明显扰动。截至 9 月 22日，3 个月、2 年期和 10 年期美债收益率较年初分别上行 323bp、338bp 和 218bp，分别录得 3.29%、4.11%和 3.70%。作为全球资产定价锚的美债收益率大幅上行，对全球资本市场造成了明显扰动：全球股票市场呈现普跌行情，恒生指数、标普 500、德国 DAX、法国 CAC40、上证指数分别下跌 23%、 21%、23%、17%、17%和 15%；美元指数大涨 16%至 113 的近 20 年新高； LME 铜、铝等部分供给未受明显约束的商品、价格也受到了明显压制。 ）股指商品外汇图表 1：年初以来，美债收益率震荡上行 图表 2：全 ） 股指 商品 外汇 （%） 4.4 4.0 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 202 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09  美国国债收益率走势  （ 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 年初以来大类资产涨跌幅 日经225上证指数 道琼斯工业法国CAC40 日经225上证指数 道琼斯工业法国CAC40 德国DAX标普500恒生指数恒生国企创业板指纳斯达克 生猪 ICE布油 NYMEX原油 CBOT大豆铁矿石焦煤 COMEX金 LME锌 螺纹钢 COMEX银 LME铝 LME铜 美元兑日元美元指数 美元兑离岸人民币 欧元兑美元英镑兑美元 Wind Wind， 紧缩预期与衰退预期交织中，长端利率上行可分为三阶段：1）年初至 6 月上旬，伴随着加息预期不断上修，10Y 美债收益率从 1.5%上行至 3.5%；2）6 月中旬至 7 月底，随着美国 PMI 等指标的显著回落，衰退担忧升温，美债 10Y 收益率下行 89bp 至 2.6%；3）8 月以来，一方面，就业市场韧性仍在，花旗经济意外指数大幅回升，衰退担忧缓和，期限利差走平；另一方面，8 月核心 CPI 超预期，紧缩预期再度升温，美债再度上至 3.7%。 图表 3：美联储加息预期与 10Y 美债收益率走势 图表 4：近期，经济韧性也是美债再度攀升的原因之一 （%） 5 4 3 2 1  紧缩预期与10Y美债收益率  100 50 0 -50  花旗经济超预期指数与美债收益率 （%） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-0120 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 加息预期 10Y国债收益率 花旗经济超预期指数 10Y美债收益率（右轴） Bloomberg， Bloomberg，Wind， 大类资产专题研究报告 9 月联储议息会议落地，市场对美债利率的关注再度升温，市场观点也有所分 化；部分观点认为美债利率远未见顶；部分则认为美债收益率已是“穷驽之末”。前者核心逻辑是，紧缩预期继续走强，美联储终点利率大幅上修，将向长端利 率传导，带来美债利率的冲高；后者核心逻辑是，9 月通胀预期已经下修，紧 缩预期或已被充分消化；经济衰退压力上升，或将导致美债利率筑顶回落。 图表 5：美联储议息会议声明对比 美 联 储 议 息 会 议 声 明 对 比 F O M C 会 议 时 间 2 0 2 1 / 6 / 1 7 2 0 2 1 / 7 / 2 8 2 0 2 1 / 9 / 2 2 2 0 2 1 / 1 1 / 3 2 0 2 1 / 1 2 / 1 5 2 0 2 2 /