海航基础-市场前景及投资研究报告：海南机场，凤凰涅槃，全新启航.pdfVIP

公司研究 证券研究报告 园区综合开发 2022 年10 月14 日 海航基础（600515 ）深度研究报告 推荐（首次） 目标价：5.99 元 海南机场：凤凰涅槃，全新启航 当前价：4.01 元  凤凰涅槃 ，全新启航。2021 年底公司破产重整完成，控股股东变更为海南省 属最大的国资平台海南省发展控股有限公司，持股比例 24.51% ，正式融入海 南国资体系。同时，公司将于2022 年 10 月14 日起撤销其他风险警示。  机场+免税+地产物业：三驾马车，乘海南自贸东风。1 ）营业收入：2021 年， 公司营业收入 45.3 亿元，其中机场、房地产、物业管理、免税及商业、其他 业务营收比重分别为35%、25% 、16%、11%及 13%。2 ）毛利率：2021 年， 免税及商业业务毛利率最高，达到约 90%；机场、房地产、物业管理业务毛 利率分别为 35%、24% 、14%。3 ）乘海南自贸建设东风，享免税行业发展红 利。尤其海南离岛免税正处于爆发期。2012-21 年CAGR 高达40% ，海关数据 显示，2020-21 年离岛免税零售额275 亿元、495 亿元，同比大增104%及80%。  机场业务：核心基石业务。1 ）公司参控股及管理输出机场共 11 家，公司控 股机场中凤凰机场是核心（持股比例77.4% ），2021 年旅客吞吐量1663 万（2019 年为 2016 万人次），排名全国第 19 名，占公司比重达到 78%。其他机场普 遍较小，但增速较快。2 ）公司机场业务近年来营业收入相对稳定，2019-2021 年收入分别为 18、13.4 、15.8 亿元，2021 年相较2019 年变动-12%。  免税业务：高潜力业务。1 ）公司持有海南离岛免税核心物业资产。公司通过 参股投资、自持物业提供场地租赁两种形式参与免税商业业务。截至2021 年 末公司参与的 5 家免税店经营面积合计约8 万㎡ ，占海南比约36% ，销售额 公司基本数据 约 146 亿元，占海南比约 29% 。其中：参股投资，海口美兰机场免税店49% 总股本(万股) 1,142,530.96 股权（离岛免税）、中免凤凰机场免税店 49%股权（离岛免税）、海南海航 已上市流通股(万股) 917,601.25 中免50%股权（口岸免税）股权，2021 年投资收益合计约3 亿元。自持物业 总市值(亿元) 458.15 提供场地租赁：主要包括凤凰机场、中免日月广场、全球精品、机场提货点四 流通市值(亿元) 367.96 项，2021 年收入约2 亿元。2 ）免税业务测算：预计2023 年起或有较大增量， 资产负债率(%) 64.94 每股净资产(元) 1.69 2025 年贡献利润超20 亿。a ）持有物业贡献免税收入：2023 年后或有较大增 12 个月内最高/最低价 10.27/3.00 量。其中，中免凤凰机场免税店预计20