雪球产品及Delta对冲策略：收益增强辅助交易.pdfVIP

衍生品研究/专题报告 一、雪球产品及变种雪球 雪球是一款非常火爆的网红金融产品，频繁监管下，投资者仍趋之若鹜。雪球产品到底是什么？ 1、经典雪球：基本要素与结构 雪球产品一般由证券公司、信托、银行理财子公司、基金子公司或财富管理机构发行，底层资产是券 商“非保本收益凭证”或挂钩场外期权的资管产品，向投资者支付浮动收益，收益情况取决于挂钩标的 （指 数或个股）价格。 表1：挂钩中证500 的经典雪球结构 经典雪球 标的资产 中证500 （000905.SH） 期限 18个月 敲出观察日 每月特定的一个交易日 （月频） 敲出价格 期初价格 x 100% 敲出要素 敲出事件 任一敲出观察日，标的资产收盘价格≥敲出价格，提前终止 敲出/到期票息 15.6% （年化） 敲入观察日 存续期间的每一交易日 （日频） 敲入价格 期初价格 x 75% 敲入要素 敲入事件 任一敲入观察日，标的资产收盘价格≤敲入价格 执行价格 期初价格x 100% + 未敲入 已敲出 敲出票息 （年化） 15.6% 已敲入+已敲出 收益情况 已敲入+未敲出 或有亏损 （非年化） 标的跌幅 未敲入+未敲出 到期票息 （年化） 15.6% 资料来源：申万宏源证券，山西证券研究所 雪球的核心要素包括标的资产、期限、敲出要素 （价格及观测频率）、敲入要素 （价格及观测频率）、 票息等。雪球产品设计、定价和风险对冲需金融衍生品专业从业人员，同时也受到同业竞品的影响。雪球 产品最常见的是挂钩中证500 指数的一年期产品；敲出价格通常设在期初价格*103%，敲入价格通常设在期 初价格*70-80%、敲出月频观测、敲入则日频观测；票息受挂钩标的期货升贴水、波动率、券商场外衍生品 额度等因素影响。中证500 雪球推出之初，票息可达20%以上。后受指数波动率下降、发行机构增多等因 素影响，降至10%左右。 除挂钩中证500，市场上还有挂钩沪深300、上证50、恒生科技、中概互联以及新能源、数字经济、芯 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 衍生品研究/专题报告 片龙头等行业指数或概念ETF 的各种雪球。2022 年8 月中证 1000ETF 发售，目前部分券商试水中证 1000 雪球。据草根调研，个别报价票息高达40%。需要特别说明的是雪球产品条款复杂，绝非固定收益产品， 高票息很多时候只是噱头。 雪球产品本质是投资者向券商卖出看跌期权，获取固定权利金 （期权费），一旦条件触发 （触发敲入事 件），则承担相应义务，即挂钩标的资产价格下跌带来的损失。根据经典雪球条款，只要挂钩标的跌幅不超 过既定值（通常20-30%），投资者可获得约定固定收益 （年化票息）；即便挂钩标的跌幅一度达到既定值 （敲 入值），若重新上涨，回升至约定幅度 （敲出值），也可获约定收益；但若挂钩标的跌幅达到既定值后，产 品存续期再未上涨至约定幅度，则投资者将承担挂钩标的下跌带来的损失。 图1：雪球产品投资者可能面临的不同情景 资料来源：凌瓴科技、山西