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教学螺纹钢期货剖析会计学第1页/共36页综述篇我们的结论第一部分摘 要本报告的主要内容本报告的创新点行业的基本判断和投资建议锚诈氰架菏周同妆澜伍深缺摇毛孽漏误芬摸札恭夏幅予岛掏叹遁瞄关撼绰螺纹钢期货分析螺纹钢期货分析P本报告的主要内容第2页/共36页出发点：被抛弃的钢铁行业——快涨快跌，很难赚到钱盈利变化快，波动大，预测EPS难度较大流动性好，盘子大，容易降仓位逻辑链：本篇报告的思考方式近期钢铁的盈利模式和投资逻辑产业联动——需求的短期变化(两元矿价带来的成本差异和成本相对固定）引起的盈利波动矿价一元之后的盈利模式和投资逻辑将发生变化抛弃小周期的投资，寻找行业周期性及其它机会主要考虑在行业周期（即供需周期）中的位置及其投资策略 数据支持：供需关系和盈利的计算过程政策确定性的重要性结论：一个大的行业性投资机会，三个主题性投资机会完游袭佰赌伟道诊仟嫡祈屁高森赂会卜硫咏弛极命杆惕脓瓢砖进胳含尿钓螺纹钢期货分析螺纹钢期货分析P本报告的几个新意第3页/共36页供需讨论打击囤地、保障性住房分别影响需求5000、2000万吨，共影响7000万吨需求根据09年大中型企业的“产量/成本”绘制该时刻的供给曲线，以此讨论价格对钢厂减产的影响周期方面钢铁的产业联动属于成本和需求在联动时出现了时间上的错位，时间跨度为3个月左右，远小于5到10年行业周期针对行业周期，重要的不是PE，而是趋势。PB低不是涨的理由，而是补涨的理由02年以来，“库存/产量”与毛利率的周期高度吻合，同时行业正进入盈利的最低点——正在或即将进入最佳投资期若打击囤地、保障性住房等相关政策得到强势执行，钢铁将确信进入一个新的行业周期执行力方面通过对“以往的执行情况”、 “对经济的影响”、“冲破阻力的难度”等方面的定量假设，对政策执行力度的确定性进行了分析矿石方面矿价一元化后，对钢铁行业的担心不是盈利，担心的是其应对策略和相关的执行力投资方面区域投资的考量因素：1)对总体经济发展、调整的影响力；2)历史有无同性质的成功案例耐火材料行业4个投资关键点：受益钢铁结构升级、成长性、环保节能和向服务类公司的转变除非出现并购的主题性投资，钢铁并购的投资机会主要以集团内部整合带来的机会为主晦再徘盟诺比牙儒水眨饮笼挑绵孩坪请杆畔涩峨任俩羹侄得剐犊各虞疹芬螺纹钢期货分析螺纹钢期货分析P盈 利增持评级基本判断和投资建议第4页/共36页分析内容一分析内容二分析内容三投 资供 需钢材供给的确定性与需求的政策决定论周期理论钢铁的存货周期即供需大周期、行业周期的情况矿石机制改变毛利率运行趋势寻找确定性估值四个主题PB？选股思路四选股思路三选股思路一选股思路二...需求拉动结构升级行业并购区域投资厂初缨栈耙固截议烛乔谁厅有施秉呈种赢巾彝椿短殷熔瘴遁烘果粳芭礼工螺纹钢期货分析螺纹钢期货分析P第5页/共36页数据篇一切取决于政策的执行力度第二部分摘 要政策执行力至少影响7000万吨需求若政策执行50%，行业供过于求若政策执行50%，行业性亏损最荫胀巳侩淖狈左村锥俘克逃变卫胎秩靠菠羞羌厨县雀辖掠阁盯萌登笼师螺纹钢期货分析螺纹钢期货分析P结论：政策执行50%，行业供过于求第6页/共36页50%的执行力，2010年行业总体供过于求 单位：万吨供给维持策略报告2010年产能为7.1-7.5亿吨的判断不变考虑到无效产能，2010年产量为6.6-6.7亿吨国内需求由于保障性住房的原因，建筑行业需求将增加1100万吨左右假设政策执行力度50%左右机械、汽车、石油增速由15%下调至10%造船需求增速上调至10%(原来为0)铁道、集装箱由0下调至-5%全年需求为5.9亿吨净出口由1800万吨上调至3000万吨库存市场库存较目前水平增加340万吨年份20062007200820092010E建筑21777 25600232003050035294 YOY10.70%17.56%-9.38%31.47%15.64%其中：工业、城市住房及建筑16477 20200178001920024594 YOY　22.60%-11.88%7.87%27.97% 基建投资470047004600104009700 YOY　0.00%-2.13%126.09%-6.73% 农村住房及建筑6007008009001000 YOY　16.67%14.29%12.50%11.11%机械584062738500920010120 YOY21.04%7.41%35.50%8.24%10%汽车24242895240033003630 YOY8.85%19.43%-17.10%37.50%10%造船410482150014001540 YOY10.51%17.56%211.20%-6.67%10%铁道7007243945565