光伏胶膜行业报告：行业盈利能力修复可期，二线企业加剧竞争谋突围.pptxVIP

DONGXINGSECURITIES行业盈利能力修复可期，二线企业加剧竞争谋突围——光伏胶膜行业报告目录光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好受益行业利润重分配，胶膜环节盈利能力改善可期二线企业竞争加剧谋突围，迎头追赶占有率将提升投资策略p光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，其包裹电池片，并将其封装到光伏玻璃 和背板之间。胶膜的主要作用包括：为电池线路装备提供结构支撑、为电池片与太阳能辐射 提供最大光耦合、物理隔离电池片及线路、传导电池片产生的热量等。胶膜具有一定的技术研发门槛，胶膜制备中所需助剂具有高复杂性及专利性，且配方的细微变动将直接影响胶膜的性能和质量。图表1：光伏胶膜示意图数据来源：海优新材官网，东兴证券研究所p光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好胶膜是影响光伏电池组件质量、寿命的关键性封装材料。胶膜成本仅占光伏组件成本约7%左右，但其透光率、收缩率、剥离强度、耐老 化等性能指标，对光伏组件的运营寿命至关重要。光伏组件使用寿命一般要求在25年以上，而组件的封装过程不可逆，如果在生 命周期中胶膜开始黄变、龟裂，将造成电池组件的失效报废。图表2：2020年光伏组件成本结构占比（%）3.8%2.5%3.4%电池片玻璃11.5%背板胶膜7.3%铝边框焊带3.1%62.4%6.1%接线盒其他数据来源：华经产业研究院，东兴证券研究所p光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好风光装机持续高增，开启十年景气长周期。预计2022年全球光伏新增装机量为220-260GW，并在未来几年继续保持年均 60GW左右的增长，预计2025年新增全球装机量将达390-450GW，新增装机复合 增速约27%。图表3：全球光伏新增装机（GW）全球光伏新增装机量（乐观）GW 全球光伏新增装机量（悲观）GW 实际装机（GW)5004504003503002502001501005002011 2012 2013 201420152016201720182019202020212022202320242025数据来源：CPIA，东兴证券研究所p光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好光伏封装胶膜行业市场容量随光伏装机量增长而扩张的逻辑清晰。我们假设容配比为1.2，1GW组件需要约0.094-0.096亿平米胶膜，而生产1亿平 米胶膜需要4.7-4.8万吨粒子，测算2022年的胶膜需求为27.36亿平。预算2022年胶膜市场规模约为382亿元，并在有望在2025年达到604亿元，年均 复合增速约27%。图表4：光伏度电成本变化趋势202020212022E2023E2024E2025E全球光伏装机量（GW）130160240300360420容配比1.21.21.21.21.21.2胶膜需求/GW0.0970.0960.0950.0940.0940.094对应胶膜需求（亿平）17.1618.4327.3633.8440.6147.38对应上游粒子需求（万吨）82.3788.5129159191223胶膜价格（元/平）8.712.714.013.313.012.7胶膜市场总规模（亿元）150234382449528604预计增速（%）-56.1%63.3%17.5%17.6%14.3%数据来源：CPIA、pvlink，东兴证券研究所p光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好N型技术快速发展，POE、EPE胶膜占比将提升。胶膜的技术路线较为稳定，其迭代更新主要基于现有系统内的配方升级和工艺 设备改良。目前胶膜产品可分为EVA胶膜（普通透明和白色EVA）、POE和共挤 POE胶膜（EPE）。图表5：各种胶膜类型类别优点缺点适用范围普通透明EVA便宜，透光率高反射性差，抗PID性能差单面perc组件上层，或对性能 要求一般的普通组件白色EVA高反射率，提升发电 量，抗PID，水汽阻 隔，线路保护成本较高单面perc电池组件的下层POE大幅降低PID，水汽 阻隔，高体积电阻率，耐候性成本较高广泛应用于双玻组件，N型组件共挤EPE高阻水性、高抗PID 性能，兼具EVA胶膜 高成品率层压工艺价格介于EVA与POE之间高湿度环境，搭配水汽敏感醋 酸敏感电池，广泛应用于双玻 组件，N型组件数据来源：中国光伏产业发展路线图，东兴证券研究所p目录光伏开启十年景气周期，带动胶膜需求向好受益行业利润重分配，胶膜环节盈利能力改善可期二线企业竞争加剧谋突围，迎头追赶占有率将提升投资策略p受益利润重分配，胶膜盈利能力改善可期硅料环节凭紧缺红利赚取超额利润。在光伏中下游大幅扩产的背景下，硅料扩产的长周期性，导致其产能扩张落后 于其他环节，供应瓶颈下价格出现飙升，行业利润大部分流向硅料环节。2022Q1VS2019，从光伏各环节盈利能力来看，硅料和EVA粒子环节