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月A股策略交流材料会计学第1页/共13页贷款短期化、存款定期化的货币信贷特征有逐步改善迹象市场的回升主要来自逆周期政策预期下的信心改善以及资金环比的改善，体现为信用债利差的回落、期限利差的回升，短期资金利率依然处于回落之中。贷款短期化、存款定期化的货币信贷特征，短期内虽然难以根本性改变，但是月度数据层面的微调改善预计正在发生、利于市场。第2页/共13页中长期信贷增速低位、贷款短期化特征明显；M1-M2与M1/M2显示货币活化度在低位第3页/共13页债券期限利差仍在扩大、信用利差还有缩小，经济前景预期在改善；票据利率及SHIBOR利率均在震荡回落的格局中，未来还有持续第4页/共13页财政支出增速较前两年显著回升、传统逆周期政策在兑现中累计同比%2011-032011-122012-032012年3月-2011年3月财政预算支出:交通运输-0.90 36.10 102.14 103.04 财政预算支出:环境保护33.10 7.20 64.84 31.74 财政预算支出:教育19.80 28.40 34.72 14.92 财政预算支出:医疗卫生55.60 32.50 68.17 12.57 财政预算支出26.00 21.20 33.59 7.59 财政预算支出:城乡社区事务38.90 27.80 40.75 1.85 财政预算支出:农林水事务37.10 21.70 38.05 0.95 财政预算支出:一般公共服务21.50 19.00 19.85 -1.65 财政预算支出:科学技术35.70 17.10 32.70 -3.00 财政预算支出:文化体育与传媒30.30 22.50 22.26 -8.04 财政预算支出:社会保障和就业44.50 22.00 33.22 -11.28 第5页/共13页经济依然处于低位，上市公司盈利增速持续负增长非金融类上市公司2011Q4、2012Q1连续单季度净利润负增长、分别为-19%和-15%第6页/共13页行业和风格的业绩分化显著、上游+下游略好、创业板和中小板略好于非金融类整体板块名称个数总市值流通A股市值净利润增速_2011年净利润增速_2012Q1市盈率TTM全部A股238123750418160413.20.6414.47上证18018012100910312015.235.5910.55沪深30030015373812700114.243.7311.54SW银行Ⅱ16400823095429.1719.736.95非金融股18201621621326274.66-15.1520.54中小企业板670298091585210.33-8.5629.27创业板3117671274015.450.0832.61中小板对上证180　　　　　2.77 中小板对全部非金融股　　　　　1.43 SW大盘指数成份20014339311773114.554.8811.21SW中盘指数成份400392122817715.65-21.5924.65SW小盘指数成份8003130922721-6.97-28.3336.77第7页/共13页资本市场制度建设短期偏中性，后期更偏重红利税等改善持有回报率的措施除了传统的货币、财政、产业政策外，今年资本市场自身的制度性建设有加速推进之势；新股发行制度，沪深交易所的退市制度以及鼓励分红、鼓励蓝筹、降低交易费用等相关政策的出台；这些政策有利于资本市场的长期建设、利于长远。从退市制度而言，目前符合净资产为负、营业收入低于千万的公司，样本数较少，主要集中在ST板块，因此，有利于抑制A股中的纯概念及绩差股的过度操作，但短期对市场整体的影响不大、偏于中性。更需要关注目前政策导向下，未来进一步较低资本市场财税的措施，尤其是红利税层面；目前来看，这方面政策的推进，也是市场所预期的的，值得关注，若有、则能显著改善投资高分红公司的回报率、更利于长线资金的投资。 第8页/共13页市场运行：情景好于前两年、政策推进和经济止跌预期是市场主要动能今年5月份市场有望好于2010-2011年的情景，相对于前两年的下跌、今年5月份获取正收益的可能性大大提高了；只是业绩的负增长，这要比前两年差些、将制约了市场弹升的空间，所幸的是目前的估值水平及点位要低于前两年5月份的区域——彼时上证指数运行中枢在2600-2700点位置。因此，如前文所述，结合近两年的情景对比，预计今年5月依然有延续震荡回升的格局，只是上行的空间受制于业绩的负增长；预计5月份上证指数可能运行在2300-2600。由于经济止跌企稳、业绩止跌企稳需要时间和政策的累积，同时，当下市场仍以存量资金运作为主、新增资金有限，所以在操作策略上、仓重者2450点上方可阶段性减仓、适度的把握波段。期间调整的一个可能，在于供求关系的阶段性不均衡、即新股发行节奏