广大特材-市场前景及投资研究报告：风电零部件结构优化+成本下行，业绩反转.pdfVIP

广大特材（688186.SH）深度报告 风电零部件结构优化+成本下行，静候业绩反转时 2022 年 10 月 31 日 ➢ 立足于特钢材料优势，积极向高附加值精密零部件领域延伸。凭借行业内 推荐 维持评级 少有的熔炼、成型、热处理、精加工等全产业链技术积累优势，公司战略性进 当前价格： 31.93 元 军具有”市场容量较小、技术要求高、生产难度大“的风电、轨道交通、精密 机械装备等细分领域，从基础材料逐步升级为精密零部件产品，与传统钢厂形 成差异化竞争。21 年高端特钢制品营收占比达 60% ，同比增长16pct。 [Table_Author] ➢ 风电领域景气度持续，大型化趋势推动产业升级。结合国内风电招标量的 提升以及国家“十四五”风电装机政策，我们预估 2022-2025 年国内新增装机 容量 CAGR 为 15.29% ，持续提升行业需求，同时伴随着大型化趋势推动，将 提高行业壁垒，推动行业集中度进一步提升。公司 20 年大功率铸件首次投产便 达到 28.46%的毛利率，与行业龙头持平，21 年毛利率更是首次超越行业龙 头；随着公司技改项目二期 10 万吨铸件毛坯及配套 15 万吨精加工项目于年末 集中达产，公司业绩有望提升。 ➢ 产品结构持续优化，精加工项目值得期待。公司齿轮钢技术工艺处于行业 领先地位。公司拟投资 22 亿元聚焦于 5MW 以上风电齿轮箱相关零部件，预计 可形成 84,000 件大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件精加工能力，届时将进 一步优化公司产品结构，为公司带来新的业绩增长点。 ➢ 混改项目成功落地，铸钢件产能持续增长。公司与东方电气于 2021 年 1 月合作成立广大东汽合资公司，并利用技术改造、产能提升及降本增效等手 段，将铸钢件产能从 10,000 吨升至 30,000 吨。同时，公司与东方电气在风电 零部件、特钢材料领域充分合作，21 年从东方电气取得销售收入 1.94 亿元。 ➢ 高端特殊合金领域募资投产，进口替代市场广阔。公司持续推进特殊合金 产能扩建项目，预计 2024 年末项目达产后，将为公司带来 3700 吨高温合金等 特殊合金新增产能，随着国内需求增长以及军工认证后，产能释放有所保障。 ➢ 原材料价格回落，公司利润有望修复。2022 年下半年废钢到货量开始回 升，叠加下游钢铁产量明显下滑，废钢价格开启下降趋势，生铁和合金等原材 相关研究 料价格也有所下滑，而公司风电业务毛利对原材料价格的敏感度在行业内属于 1.广大特材（688186）2021 年年报点评： 较高水平，原材料的下跌将大幅助力公司利润修复。 持续加码海上风电高端装备项目，业绩释放 可期-2022/03/21 ➢ 投资建议：风电行业景气度延续，公司风电齿轮箱与铸件精加工产能预期 年末集中投放，长期业绩释放可期。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润依 次为 1.30/2.93/ 5.33 亿元，对应 2022 年 10 月 28 日收盘价，2022-2024 年 PE 依次为 53/23/ 13 倍，维持公司“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2737 3247 4339 5354 增长率（%） 51.2 18.6 33.6 23.4