固定收益证券第七讲课件.pptx

固定收益证券第七讲 政府机构债券和机构共同基金主要内容转手抵押贷款证券转手抵押贷款证券的类型政府国民抵押协会转手证券联邦住宅贷款抵押公司转手证券联邦国民抵押协会证券政府机构证券政府机构与转手债券共同基金政府机构债券发行人包括：联邦住宅贷款抵押公司（FHLMC）、联邦国民抵押贷款协会（FNMA）、联邦住宅贷款银行（FHLB）、联邦农业信贷银行系统、学生贷款营销协会（SLMA）等。政府机构债券没有美国政府的信用担保，不同于国债。但有一种隐含的支持，即一旦出现违约，政府会负担这些机构的债务。抵押担保证券—转手证券1970年政府国民抵押协会（GNMA）依照《住宅法》成立以来，转手证券市场已成为机构债券市场的一个巨大的子市场。吉利美、房地美和房利美以及联邦住宅贷款银行体系成为了主要的抵押担保证券发行机构。7.1 转手抵押贷款证券转手抵押贷款证券是以同类抵押贷款池（pool）或抵押贷款集合（collection）为基础发行的证券。贷款持有人将贷款汇集起来，然后将贷款集合分割成若干份额出售给投资者。然后，投资者按月获得利息和本金的支付（需减去适当的费用——通常为150个基点）。所谓“转手”即由此而来。转手证券的复杂性对于level-payment来说，现金流的不确定性——抵押人提前还款。现金流的时间也存在不确定性。可调整利率抵押贷款（ARM）的利率可根据某个指数的变化进行浮动。ARM的现金流更加难以预测。分级支付抵押贷款（graduated pament mortgage ,GPM）7.2 转手抵押贷款证券的种类这类证券的投资者需要关注：1.安全性2.流动性和市场性3.总收益率4.预期的到期期限三家发行机构：吉利美（Ginnie Mae）、房利美(Fannie Mae)、房地美(Freddie Mac)。7.3 政府国民抵押协会转手证券吉利美是住宅和城市发展部全资拥有的机构。吉利美转手证券的本金和利息支付都有美国政府的信用完全担保。吉利美并不直接发行转手证券，而是为他们提供信用保险。银行或者储贷机构将抵押贷款打包成至少100万美元的集合，然后向吉利美提出担保申请。续吉利美担保的转手证券可以出售给银行、养老基金等机构投资者。购买的最低限额是25000美元。吉利美只接受退伍军人管理局（VA）和联邦住宅管理局的抵押贷款。续吉利美的抵押贷款集合的种类有GNMA一号和GNMA2号。GNMA一号由固定利率的20年和30年的抵押贷款构成。最低面值100万美元。GNMA二号比GNMA一号集合的规模大，而且抵押贷款的利率和期限种类种类繁多。此外， GNMA的种类还有很多。抵押贷款的期限越短，集合的平均寿命（average life）和半寿命（half life）就越短。平均寿命和半寿命贷款集合的平均寿命指未清偿本金的加权平均时间。集合中提前偿还率越高，平均寿命就越短；而加权平均寿命越短，GNMA证券的价格波动率就越小。半寿命是指为偿付集合中一半本金所需要的时间。GNMA证券的复杂性这不仅因为到期的时间不确定，而且现金流的规模和时间也不确定。GNMA提供了一些统计数据。如，GNMA集合提前偿付的历史数据等。但这些数据并非一成不变，经常需要修正。GNMA证券的收益率也难以精确估计。目前有许多方法，都是基于提前偿付的速度的快、一般、慢的不同假设而设计的。比较GNMA证券和其他债券收益时注意的问题GNMA证券的再投资风险比其他债券大，因为转手证券是每月偿付本金和利息的，而其他债券是每年或每半年支付一次。由于再投资风险不确定，因此很难精确计算收益率。如果每月的本息支付用于消费而不是再投资，那么总收益率将进一步下降。本金的提前偿付不应计入现金流，因为这只是投资者收回初始投资。GNMA证券的利率风险利率上升时，债券价格会下降。利率下降时，房主会提前还贷，并以更低的利率重新融资。这会打压债券价格。因此，利率下降时，GNMA证券价格的上升要小于其他债券价格的上升。7.3.1.如何购买GNMA债券投资者可以通过交易商或者经纪人购买到GNMA证券。最低数额是25000美元。也可以购买GNMA共同基金，1000—2500美元就够了。已经发行的GNMA证券可以在二级市场买卖。二级市场购买要注意的事项报价单上的价格仅适用于机构投资者，小投资者支付的买卖价差更大。报出的收益率是以各种提前支付假设为前提的。与加权平均寿命相比，剩余期限和距到期日的时间并不重要。价格至关重要。7.3.2 GNMA证券的优缺点优点：机构投资者可以利率期货市场对冲利率风险。GNMA证券不存在信用风险市场规模大，流动性好GNMA的收益率一般高于国债，而低于公司债券。缺点：在存在提前偿付时，集合的现金流难以确定。现金流的不确定，加大了估计收益率的难度。再投资风险高。要缴纳联邦、州和地方税。存在利率风险。7.4 房地美