西方财务管理基础理论综述.pptx

财务管理研究 ;;投资组合理论;马科维茨投资组合的选择原则：选择那些在一定风险下收益最高的资产，然后将其作为有效投资组合—---在一定收益条件下风险水平最低，或在一定风险水平下收益最高。 马科维茨还提出了选择投资组合时衡量相关系数、协方差、标准差及方差的基本方法，其所用的术语和公式沿用至今。但是他并没有使用也没有提出不关资本市场如何量化和确定财务风险的实证经济理论。 1964年，夏普等人提出了CAPM模型后，才真正解决了这一问题。;一、风险分析与财务理论的发展 一般的财务决策的模型：预计风险、预计收益、上述两者共同对企业价值可能造成的影响。 风险(risk)可视为出现财务损失(financial loss)的可能性，或者更加广义地定义为特定资产出现收益的不确定性。 投资收益是指投资者在一定时期内所获得的总利得或损失。从方法上看，是在期末将资产价值的增减变动与实现的现金收入与期初值进行比较而得出收益水平的高低。任一资产第t年收益率或报酬率kt的计算公式： 风险的分类： 总风险：是针结单项资产而言，研究围绕预期收益各个结果的分布状况。一般运用概率技术如方差、标准差、差异系数对收益的变动进行度量。 系统性风险：也称市场风险，是针对资产组合而言，研究各项资产收益率与组合收益率之间的相关性。 在财务理论中，在风险分析问题上所面对的问题：一是如何界定各种风险，二是如何度量各种风险，三也是最为核心的是，通过风险分析达到控制风险、理性地规划未来、减少各种不确定性所带来的损失等。 ;二、组合理论(马科维茨教授，1990年获得诺贝尔经济学奖) 在一定条件下，一个投资者的证券组合选择可以简化为两个因素的权衡，即证券组合的期望收益和方差。 (1)组合情况下的期望收益 (2)组合风险(portfolio risk)的研究： 协方差和相关系数是组合风险研究过程中的两个重要概念。 协方差是对两个变量之间一定运动关系的度量： 相关系数(correlation coefficient)是标准化了的协方差，可以使得资产之间相互变动在一个相同的基础上进行比较： 在两种资产组合的情况下，组合风险的度量可以下式计算; ;按照一般规律，相关系数越小，组合对降低风险的效用越大，但是，风险不能无限度的降低，随着证券组合中股票种数的增加，组合风险也不断趋于下降，直至达到市场风险(δm)的水平。 可分散风险(diversifiable risk)，又称公司特别风险(company-specific risk)，或称非系统性风险(unsystemqtic risk)，是由股票发行公司内部事项所引起的风险，这种公司特别风险完全能够通过适当的股票组合来消除。 非系统风险(systematic risk)，或者市场风险(market risk)，这种风险源于各个公司的外部因素。所有的公司都会同时地、共同的受到这些因素的有利或不利影响，因而系统性风险无法通过股票组合来消除。;三、资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，CAPM)(威廉.夏普教授) 运用一般均衡模型刻画所有投资者的集体行为，揭示在均衡状态下证券风险于收益之间关系的经济本质。 可以回答一个问题：为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多大的报酬率。因此在充分组合的情况下的风险与报酬之间的均衡关系(equilibrium realitionship)是CAPM的研究对象。 CAPM的假设条件： (1)所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择； (2)所有投资者均可以无风险利率、无数额限制借入或贷出资金，并且在任何资产上都没有卖空限制； (3)所有投资者拥有同样预期，即对所有资产收益的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的估计； (4)所有的资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本； (5)没有税金； (6)所有投资者均为价格接受者，即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票价格产生影响； (7)所有资产的数量是给定的和固定不变的。 对上述假设的放开，并在新的基础进行研究，都是对资本资产定价模型理论的突破与发展。 ;在证券组合中加入无风险资产讨论资本市场线。无风险资产是指那些预期报酬率完全确定的资产，即收益的标准差为0。无风险资产与风险资产的协方差等于0。该组合的标准差为： 如右图所示，包括无风险资产与风险资产的组合的标准差等于风险资产组合的标准差的线性组合部分。在此种情况下，无论是期望收益还是收益的标准差皆是线性组合。无风险证券和风险证券的任何一组合都位于连接两点RF和M的直线上，其准确位置取决于这两种证券中的投资比重。 在存在有，无风险证券且资金有限的情况下，有效边界不再