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春秋航空深度解析：航空下沉，穿越周期 1?低成本航空领跑者 1.1? 春秋航空历史沿革：上海起飞，布局全国 春秋航空有限公司于?2004?年在上海成立，是中国首批民营航空公司之一，也是首个由?旅行社起家的廉价航司。公司在经过十一年的经营，在?2015?年完成?IPO 正式登?A 股，并于?18?年?5?月被纳入?MSCI 指数。春秋航空的实控人为创始人王正华，通过持有春秋国旅?37.5%?和春秋包机?53.6%的股权对上市公司进行控制。春秋旗下非全资子公司为春秋航空日本株式?会社和春秋融资租赁有限公司。 2020?受疫情影响业绩承压。2020?年公司实现营收?93.7?亿元（-36.7%），归母净利润-5.88?亿元，2021?一季度营收?22.2?亿元（-6.8%），归母净利润-2.85?亿元。 公司规模稳步扩张，产能持续高增。2020?年公司?ASK 为?37842?百万客公里，同比?19?年减少?13.4%，其中国内?ASK 为?35076?百万客公里，同比增长?25.2%。 客公里收入稳定，市占率逐步提升。公司主打低成本出行，客公里收益稳定在?0.3-0.35?之间，2020?年客公里收益为?0.304?元/客公里。2020?年以旅客运输量为计算口径公司市占率?提升到?4.5%。 1.2?航网布局优化，重心投入国内市场 春秋航空以虹桥机场和浦东机场为主要枢纽基地。诞生之初，春秋以上海两场为基地。?2019?年，公司航线?210?条，其中国内航线?128?条，国际航线?69?条，港澳台航线?13?条。截?至?2020?年末，公司国内在飞航线?210?条，国内各线城市往返东北亚和东南亚国际在飞航线?7?条，港澳台航线?2?条，较?2019?年末分别增加?82?条、减少?62?条和减少?11?条。 以上海为中心，公司运营的?A320?系列机型飞机飞行范围可通航?26?个国家和地区的?266?个城市，覆盖约?37?亿人口，未来发展拥有巨大潜力。虹桥机场和浦东机场作为主枢纽基地?仍占据公司最大运力分布，2020?年全年以上海两场为出发地或目的地的航线起降架次占公?司总起降架次约?38.3%，运送旅客人次占上海两场旅客吞吐量合计比例约为?13.1%，市场份?额较?2019?年提升?4.6?个百分点。以?21?年夏秋计划静态座位数口径计算， 春秋航空在上海两?场的市场份额为?9.2%，仅次于三大航。 此外，公司在石家庄扬州机场运送旅客人次市场份额位居第一，兰州机场、宁波机场、?揭阳机场和沈阳机场运送旅客人次市场份额也快速上升，均占据前三。公司于?2020?年?12?月与南昌市人民政府、江西省机场集团公司等签署了合作协议，设立江西分公司，将以南昌?机场为运营基地，打造建成国内具有影响力的低成本枢纽。未来公司枢纽建设将进一步完善?发展。 2014?年起春秋开启了国际航线运力大投放。回顾 春秋航空的国际航线开辟历程，2010?年开通第一条上海-日本东京的国际航线，在日本东京东北部的茨城县与中国旅游客源最充足?的长江三角洲之间架起经济、旅游交往的空中走廊。从经济增长和出境游强劲增长的趋势、?以及公司旅行社起家的 资源优势来看，春秋战略投入国际线具有合理性，且运力占比一度达?到?36%。另一方面，出于开辟国际航线提高国际化水平、拉动旅游等考虑，从二三线开辟短?途国际航班也获得了国内航点、目的地国当地政府的大量补贴，同时国际线多红眼航班的特?征绕开了机场时刻限制的约束。2019?年三大主力航线泰国、日本和韩国航线运力按可用座?公里计算合计较?2018?年增长?18.2%，占据国际航线比例达到?82.8%。国内出发地方面，公?司持续积累原有基地及主要出发地国际时刻资源，并于?2019?年冬春航季在西安机场投入三?架飞机运力，开通或加密西安直飞大阪、曼谷、金边、茨城和佐贺航线，助力西安机场打造?国际航空枢纽港，也为公司在西北区域的市场开拓打下了坚实的基础。 2020?年海外新冠疫情的升温和反复使得国际航线运营陷入停滞状态，公司严格执行民?航局发布的国际客运航班“五个一”政策，自?2020?年?3?月?28?日起，泰国、日本、韩国以及?柬埔寨各保留了?1?条一周一班往返上海的航班。下半年，根据民航局对“五个一”政策有关?奖励机制和熔断机制并施的调整，公司共获得民航局批准的?4?条一周一班国际奖励航班。国?际航线则以泰国曼谷、日本大阪和韩国济州为主要的境外过夜航站，背靠国内各主要基地和?目的地网络，聚焦东南亚重点市场，并向东北亚区域市场辐射发展，主动服务“ 一带一路”?建设等其他国家重大战略。 1.3?机队增速逐步回升，产能加速扩张 机队规模增速?2018?年后回升。从?2005?年首航至本报告期末，公司已拥有?102?架?A320?