章资本资产定.pptVIP

市场组合M 第三十一页，共七十八页。 2.允许卖空风险资产条件下的模型拓展 布莱克将卖空行为纳入到投资组合模型中从而进一步拓展了马科维茨的理论。 下图给出了允许卖空风险资产对两种风险资产组成的投资组合的影响，效率边界在原来的基础上不断的向右延伸，如果投资者从事卖空行为，那么他们的投资组合将位于虚线上。卖空大大扩展了高风险、高收益的投资组合的选择范围，而对风险相对较低的投资组合没有影响。允许投资者的卖空行为，对风险偏好者的影响较大，而对于风险厌恶者影响较小。 第三十二页，共七十八页。 第三十三页，共七十八页。 4.5 CAPM理论及实证检验 第三十四页，共七十八页。 资本资产定价模型是现代金融学的重要基石，它是在马科维茨的投资组合理论的基础上产生和发展起来的。该模型由夏普(1964)、林特纳(1965)、莫森(1966)分别独立导出。 资本资产定价模型刻画了均衡状态下资产的要求的收益率和相对市场风险之间的关系。 要求的收益率=无风险报酬率+风险报酬率 第三十五页，共七十八页。 投资理论将风险区分为系统风险和非系统风险，高度分散化的资本市场里只有系统风险，并且会得到相应的回报。 资本资产定价模型将讨论如何衡量系统风险以及如何给风险定价。 第三十六页，共七十八页。 4.5.1 资本资产定价模型 1.资本资产定价模型的假设 （1）投资者以资产组合在某段时期内的预期收益率和标准差进行资产组合评价。 （2）投资者都是风险厌恶的，按照均值-方差原则进行投资选择。 （3）所有资产持有者处于同一单一投资期。 （4）资本市场是一个完全市场，不存在信息流阻碍，无税收和无交易成本。 第三十七页，共七十八页。 （5）资产无限可分，投资者可以按照任何比例分配其投资。 （6）投资者具有相同预期，即均质期望，对预期收益率、标准差、资产之间的协方差均有相同的理解。 （7）投资者的投资期限相同，无风险利率相同。 根据以上假设，可以得出结论： （1）所有投资者的效率边界和最佳风险证券组合相同。 （2）每一种风险证券在最佳风险组合的构成中都占有非零的比例。 第三十八页，共七十八页。 处于均衡状态的市场具有如下特征： 首先，所有的风险证券都包含在最佳风险资产组合中； 其次，每种风险证券供求平衡且价格都处于均衡水平； 再次，无风险利率的水平正好使得借入资金的总量等于贷出资金的总量。 结果在最佳风险资产组合中，投资于每一种证券的比重都等于该资产的相对市值，也就是该风险证券的总市值占所有风险证券市值总和的比例。 通常，我们把最佳风险资产组合称为市场组合。 第三十九页，共七十八页。 那么，投资者如何构造市场组合M呢？ 费马证明了：M必须包括投资者所能获得的所有资产，每一资产持有比例，等于该项资产的市值占所有资产总市值的百分比。由于证券组合包括了所有资产，因此，又称为市场证券组合。 当以各种股票的市场价值占市场组合总的市场价值的比重为权数时，所有证券的贝塔系数的平均值等于1 第四十页，共七十八页。 2.资本市场线(capital market line, CML) 马科维茨效率前缘曲线上的投资组合里并不包含无风险资产。如果将市场投资组合和无风险资产组合在一起，其结果是资本市场线。 是从无风险资产利率（收益率rf，在y轴）出发，做市场投资组合有效边界的切线，该直线叫资本市场线。 也是无风险资产与风险资产市场组合共同形成的效率边界（有效组合） 也是最优的资本配置线。资本市场线上每一点代表的投资组合比效率前缘曲线上的投资组合更加优化。 其函数表达式为： 第四十一页，共七十八页。 资本市场线的特征： 一个是资本市场线的截距，也就是无风险利率，称为时间价格； 另一个是资本市场线的斜率，称为单位风险的价格，表示有效组合收益率的标准差每增加一单位期望收益率应该增加的数量。 资本市场线上的组合，都是有效投资组合，非有效投资组合都在资本市场线的下方。 资本市场线上的每一点都对应着某种由无风险资产和市场组合M构成的新组合。 第四十二页，共七十八页。 第四十三页，共七十八页。 3.系统风险的度量 （1）系统风险和非系统风险 系统风险， 影响所有公司的因素引起的风险。例如，战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等非预期变动。不管投资多样化多么充分，即使是购买全部证券，也不可能全部消除风险。称为不可分散风险。 非系统风险 发生于个别公司的特有事件造成的风险。例如，罢工、新产品开发失败、失去重要销售合同、诉讼失败、发现新矿藏、取得重要合同等，非预期的随机的。这种风险通过多样化投资分散。又称特殊风险、特有风险，可分散风险。 第四十四页，共七十八页。 充分的投资组合几乎没有非系统风险。假定理性的投资者都会选