2022年瑞丰新材研究报告 国内润滑油添加剂龙头企业，持续开拓高端市场.docxVIP

2022年瑞丰新材研究报告 国内润滑油添加剂龙头企业，持续开拓高端市场 ? ? ? 1. 国内润滑油添加剂龙头企业，持续开拓高端市场 1.1 深耕润滑油添加剂，国内领先企业代表 公司成立于 1996 年，主要从事油品添加剂、无碳纸显色剂等精细化工系列产品的研发、 生产和销售，其中润滑油添加剂产品涵盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂、减摩抗磨 剂、汽机油复合剂、柴机油复合剂、船用油复合剂、工业油复合剂、燃料油清净剂等四十 多个种类一百多个品种，单剂总产能约 16 万吨。公司深耕润滑油添加剂业务 23 年，下游 客户覆盖长城润滑油等国内实力企业，同时产品出口美国、欧洲、东南亚、中东等几十个 国家和地区，逐步发展成为国内润滑油添加剂龙头企业。 公司股权结构清晰，中石化入股助力公司竞争力提升。郭春萱是公司的实控人，个人 持有股份占公司总股本 37.22%。公司 2004 年硫化烷基酚钙产品通过中石化技术准入成为 中石化合格供应商，2019 年中石化资本对公司进行产业投资，同时公司也是中石化旗下的 长城润滑油的供应商。 公司产能规模快速扩张，满足下游快速增长需求。公司以无碳复写纸显色剂为发展基 础，经过多年发展现已拥有无碳纸显色剂产能 1 万吨/年，清净剂 8 万吨/年，抗氧抗腐剂 3.97 万吨/年，分散剂 4 万吨/年，复合剂 1.5 万吨/年，中间体 1.5 万吨/年，其中年产 15 万吨润滑油添加剂系列产品项目一期项目 6 万吨/年产能持续释放。在建项目包括 1.52 万 吨/年润滑油添加剂系列产品技术改造项目、年产 15 万吨润滑油添加剂系列产品项目二期、 年产 46 万吨润滑油添加剂系列产品项目，规划总产能超过 90 万吨/年（包含复合剂及中间 体等），规模快速增长以匹配下游需求。 1.2 公司规模快速增加，润滑油添加剂提供主要利润 公司营收规模持续上涨，降本增效保持盈利能力维持高位。公司 2016-2021 前三季度 营收规模稳定提升，2021 年公司营业收入 10.81 亿元，复合增速约 27.72%，归母净利润 2.01 亿元，复合增速约 42.68%。2022 年受疫情及逆全球化影响，全球润滑油企业供应链 面临重构，公司充分把握机会，实现业绩同比大幅提升，2022 前三季度公司营业收入 20.42 亿元，同比增加 202.19%，实现归母净利润 3.64 亿元，同比增加 168.09%。由于润滑油 添加剂属于精细化工产品，因此常年维持 25%以上毛利率水平，叠加公司通过降本增效不 断降低管理和销售费用支出，实现 15%以上净利率水平。 润滑油添加剂提供公司主要收入，持续拓展海外客户打开高端产品市场。公司主要的 收入来源是润滑油添加剂，同时收入占比也在逐年提升，2021 年公司润滑油营业收入占比 约 92.14%，相比 2016 年 77.99%提高约 14.15pct。公司也在逐步打开海外市场，进军复 合剂等高壁垒、高附加值产品，公司境外市场营收占比从 2016 年的 30.16%，提高至 2021 年的 48.01%，随产品结构调整和产品质量的提升，公司境外客户有望进一步开拓。 公司注重员工激励，绑定核心员工。公司为进一步建立、健全公司长效激励机制，绑 定核心员工，充分调动其积极性和创造性，有效提升团队凝聚力和企业核心竞争力，提出 2021 年股权激励计划。对象涵盖了公司董事、高管、核心员工等 162 名，计划授予 745 万股，占当时公司股本总额的 4.97%，授予价格为 41.83 元/股。授予条件是 2022-2023 实现扣非归母净利润 2.6、3.2、4 亿元，业绩同比增速分别为 29.35%、23.08%、25%， 彰显公司信心。 2. 润滑油添加剂千亿市场，未来替代空间广 2.1 全球润滑油需求稳定，添加剂决定产品性能 润滑油是用在各种类型汽车、机械设备上以减少摩擦，保护机械及加工件的液体或半 固体润滑剂，对机械和工业设备的运作不可或缺。润滑油主要由润滑油添加剂及基础油组 成，润滑油添加剂一般占润滑油总体比例约 2%~30%左右，其余主要为基础油。基础油是 组成润滑油、润滑脂成品的基础材料，主要分为矿物基础油和合成基础油。终端主要应用 在海陆空交通运输、各种工业设备、各类金属加工环境以及特种作业等领域。 全球润滑油需求稳定增长，国内市场占比持续提升。2019 年全球润滑油消费量约 4800 万吨，同比增加 3%，2020 年受疫情影响，全球润滑油生产工厂要么关停，要么限制产量， 润滑油需求同比降低 9.5%至 4344 万吨。目前亚太地区市场潜力较大，2015-2021 年全球 占比从46.9%上升至49.9%，其中国内2021 年润滑油产量704 万吨，五年复合增速达2.7%， 表观需求量 71