韦士歌国债一级市场发行定价制的演化与创新.pptxVIP

会计学; 1、国债管理政策目标 （1）满足预算筹资需要，或保证每天拥有足够国库存款。预算筹资额是固定不变的吗？预算收支行为应有严肃性、收支数字大小则有不确定性。 （2）筹资成本最小化。筹资成本随债券市值波动而变化？采取短期或投机行为？做不到！要有长期观点，要有战略作为。; （3）筹资风险最小化。经常会遇到哪些风险？筹资风险主要是指市场风险，包括利率风险、借新还旧风险。风险管理同样要有长期观点，要有战略作为。 成本最小化与风险最小化之间，通常是 鱼与熊掌不可兼得的关系。如何加以权衡取舍，妥善予以处理呢？; 常用的国债中介指标如下： 到期分布(Maturity Profile); 剩余期限(Average Term to Maturity); 定息债务占比(Fixed-Rate Share); 存续期限(Duration)，或称“久期”; 风险折合成本(Cost at Risk)。 从组合角度达致风险与成本之优化组合： 久期长：成本高，风险低；反之…。;5; （4）促进资本市场有效发展。所谓有效的(Efficient)，是指深化的(Deep)和流动的(Liquid)。政府可以扮演“促进”的角色，绝非“决定”作用。 2、国债管理原则--- 打造“公共产品”的功能定位 （1）确保国债始终处于无风险地位。无风险(Risk Free)，指没有信用风险。根本措施是实施审慎(Prudent)财政政策，促进经济稳定发展，保持财政可持续性。; （2）具有定期性与预见性。(Time?) 定期的(Regular)：每种债券发行节奏； 预见的(Predictable)：每次发行额度； 筹资额大：Enough but not too Much; 筹资额小：…… but not too Little。 （3）确保市场有流动性。金融市场最常用的对冲(Hedging)工具：新券对冲旧券、期货定价参考、缓冲掉期风险、利差交易。; （4）沿着收益率曲线筹资。指可流通的基准国债，含定息国债和指数国债。其期限完整，如2、5、10、30年；到期日分布集中，如季月15日。流通筹码很大，流动性很高。好处如下：期限结构均衡，投资者广泛，减轻借新还旧风险，提供利率定价参考。 （5）筹资主体单一化。具有成本最小化优势和规模经济效应，拓展市场纵深。中国财政部与开发银行、铁道部或人民银行在债券发行方面是什??关系？; 3、国债管理工具概览 （1）发行：拍卖(Auction)，所谓招标。 （2）续发(Reopening)：拍卖； 　 （3）买回：拍买(Reverse Auction); 　 （4）掉期(Swap)； 　 （5）换券(Exchange/Switch)； （6）借券（Securities Lending）； （7）市场监测：现货（流通时段）， 以及回购、衍生产品。; 4、工具的运用，以发行为例 （1）每次发行额(Issue Sizes)； （2）发行频率(Issuance Cycles)； （3）定息(普通或指数)债券，浮息？ （4）定价机制：拍卖与承销； （5）做市商(Market Makers)：也称为做庄或庄家。大宗利率产品需要做市商支撑维护，做市也需要给予支持。; 1、美国国债管理者面临巨大筹资需求 （1）2008财年联邦财政状况：支出29790亿美元，收入25240亿美元，赤字4550亿美元，分别占GDP21.0%，17.8%，3.2%。 （2）2009财年赤字：08年10月9880亿美元，09年1月16260亿美元，4月17450亿美元，7月16440亿美元。8月26日1.58万亿美元，占比11.2% （3）国债限额：08年7月提高8000亿美元，10月提高7000亿美元，现为？有负担？; 2、当前美国国债管理政策 （1）2008年11月初之前： 1)避风港功能导致国债市场失灵，不得已而续发几只国债，兼具应对筹资需求； 2)每月各发一次的2、5年国债，分别增加到340、240亿美元； 3）高频率、罕见地发行长期限的国库现金管理券(Cash Management Bills)，兼具为财政和联储双重筹资的目的。; （2）2008年11月5日： 1)3年国债恢复发行，每月一次，发行额为300亿美元； 2)10年国债增加一次续发，每季新发一次，其后两月各续发一次，计450亿美元； 3)30年国债从半年新发一次、3个月后续发一次，调整为每季新发一次。