2022年涡轮增压器行业上市公司研究报告--西菱动力-.docVIP

2022年涡轮增压器行业上市公司研究报告--西菱动力- 2022年10月17日，成都西菱动力科技股份有限公司（300733.SZ，后文简称“西菱动力”）定增获证监会同意注册批复。进一步挖掘公司的定增募集说明书，可以发现公司近两年的营收有望呈现爆发式增长，公司是否具有投资机会，值得我们深入挖掘。 公司简介 西菱动力成立于1999年，是一家专业生产凸轮轴、连杆、皮带轮等发动机零部件的专业厂家，于2018年在深交所上市。凭借自身的工艺制造优势，公司在上市后持续筹集资金，逐渐进军航空军工领域、涡轮增压器以及高温合金铸造等市场，力求为公司带来营收多级增长点。 涡轮增压器，企业营收爆发点 西菱动力在2021年年末才开始量产涡轮增压器，2022年上半年实际采购仅5.65万台，实际交货6.15万台。然而，从定增招股书我们得知，公司2022年计划采购量达到35万台，2023年达到65万台，那么其具体产能是否能够支持公司订单需求，公司产品需求是否有这么高呢？ 就公司目前的生产线规划来看，一共有四条，一条在产两条在建，第四条还未开工，每条产线的最大产能为20万台/年，四条产线满产能够达到80万台/年。其中公司的第一条产线在2019年初开始修建，在2021年末正式投产，目前处于产能利用率快速爬坡的阶段，在2022年上半年交货5.65万台，在第三季度就提高到9.13万台，因此公司前三季度交货达到约15万台，但仍未达到2022年预计订单量的半数。公司在8月问询函回复报告中表示，按照已有订单的需求量统计，公司三季度应该有12.79万台预计采购订单，但实际只交货9.13万台，主要系成都在2022年第三季度的停电与封控原因，由此来看公司该业务增长限制主要来自于产能。 第2、3条产线在2021年1季度开工，根据公司招股书的说明，后续的扩产产线会在两年内进入试生产运行，差不多就是在2022年年底开始正式投产。考虑到原有的生产经验加持，预计2022年最后一个季度两条产线能够产出4-5万台，第四季度交货量达到15-18万台，预计2022年实际交货量达到30-33万台，未来业务增长仍依靠产能爬坡，随着后续产线逐渐完善，2023年达到70万台的订单是很有希望的。 尽管今年涡轮增压器交货量可能不及公司预期，但按照每台880元的价格来算，仍可以在今年为公司贡献2.64-2.90亿元的营收，在2023年有望为公司贡献6.16亿元的营收，以2021年公司尚未生产涡轮增压器时的营收7.5亿元为基点，涡轮增压器的营收贡献占比高达38.7%/82.1%，由此可以看出涡轮增压器业务的巨大潜力，为公司近两年的业绩爆发提供了潜在的动力。 是否存在产能过剩风险？ 当然，从销售量的角度我们得出公司的涡轮增压器是供不应求的，但从整个行业来看也是如此吗？公司未来满产之后的80万台/年的产能是否可持续呢，是否存在产品过时、产能过剩的风险？ 随着全球汽车产业的不断发展，汽车产销量及汽车保有量持续增长，并由此加剧了能源紧张和节能环保问题，因此节能减排成为未来汽车的重要发展方向。 涡轮增压器技术可以实现更小、更轻、具有更好燃油经济性和废气排放性能的动力系统，成为目前公认的提升燃油效率和加强节能减排的主要技术措施之一，全世界燃油主机厂都已经广泛推广涡轮增压发动机。根据IHS、KGP和PSR的预测，2021年全球涡轮增压器的市场数量近4400万台，市场规模近100亿美元；全球涡轮增压器市场数量预计将从2021年的约4400万台增长至2026年的约5500万台，其中汽油涡轮增压器的渗透率预计从2021年的43%增长至2026年的54%。 对标国内发展现状，根据立鼎产业研究院的数据测算，全球涡轮增压器市场2020-2025年将以4.7%的复合年均增长率实现平稳增长，预计到2025年全球涡轮增压器销售量将达到7600万个。这其中，中国涡轮增压器市场2020-2025年将以9.8%的复合年均增长率实现较快发展，预计2025年中国涡轮增压器销售量将达到2251万个，约占全球涡轮增压器销售量的29.62%。 从整个市场竞争格局来看，涡轮增压器市场存在五大巨头：Honeywell（霍尼韦尔）、Cummins（康明斯）、BorgWarner（博格华纳）、MHI（三菱重工）、IHI（石播），这五大跨国公司占据了全球大多数的市场份额，已形成寡头竞争局面。而在中国国内涡轮增压器市场中，仍然处于外资企业垄断的局面。因此，进口替代是目前国产企业的发展机会。 从西菱动力自身情况来看，公司研发团队拥有多年的技术沉淀，相关产品已经应用于吉利汽车、航天三菱、江淮汽车、理想汽车、云内动力、比亚迪、奇瑞汽车、通用五菱、春风动力等多家客户共计30多款发动机的研发，并获得17款发动机的定点开发需求。其中吉利汽车、航天三菱、江淮汽车、理想汽车四家客户共计