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光伏产业链分析会计学目 录第1页/共19页光伏行业及市场分析协鑫集团光伏业务分析下属上市公司财务分析*ST超日重组方案解析光伏产业链第2页/共19页产业链基本情况第3页/共19页2016年光伏产业链各环节产能产量情况　上游中游下游多晶硅料硅片电池片组件新装机万吨GWGWGWGW全球产能 45.7 　　　　产量 38.6 69.0 69.0 72.0 75.0 产能利用率84.5%　　　　中国产能 21.0 　　　　产量 19.5 63.0 49.0 53.0 34.5 产能利用率92.9%80.0%80.0%85.0%　中国占全球产量比例50.5%91.3%71.0%73.6%46.0%毛利率34.8%21.8%19.5%18.9%57.5%数据来源：根据太平洋证券数据整理上游多晶硅料和下游电站毛利最高（投资关注重点）中国厂家在产业链各段均占有优势，中游市场份额占全球70%以上上游 – 多晶硅料第4页/共19页技术要求高，具有一定的壁垒和垄断性集中度高，前十大厂商产量占全球总产量的81%产能利用率高，毛利在较高水平中国厂家过去三年年均增长率在20%以上上游 – 硅片第5页/共19页该环节为资本密集型，技术含量不高集中度较高，前十大厂商产量占全球总产量的70%中国厂家过去三年年均增长率约20%中游 – 电池片第6页/共19页此环节是资本和技术双密集型行业集中度一般，前十大厂商产量占全球总产量的48%中国厂家过去三年年均增长率超过20%中游 – 组件第7页/共19页较电池片相比技术含量稍低，为劳动密集型行业集中度一般，前十大厂商产量占全球总产量的52%中国厂家过去三年年均增长率超过20%下游 – 电价和光伏电站成本第8页/共19页技术的不断革新和产业的进一步成熟将使光伏电站投资成本不断下降，根据光伏协会预测，2025年电站投资成本将下降到5元/W以下国家对上网电价的补贴也将逐步退坡，市场对政策的预期导致2016、2017年出现抢装行情，带来近两年光伏产业的高景气度长远看光伏发电上网电价终将迎来平价时代，而平价时代的到来将是光伏行业新的增长起点下游 – 国内市场电站新装机预测第9页/共19页随着国内光伏发电上网电价退坡，预计未来4年装机将维持在38GW左右下游 – 国内光伏电站投资20强第10页/共19页下游 – 全球光伏电站投资情况第11页/共19页欧洲市场新装机增长缓慢除中国外，美国、日本、印度在2016年新装机大幅增长，未来几年有望接过增长的接力棒光伏行业和市场分析总结第12页/共19页受中国上网电价补贴退坡影响，未来几年全球市场增速预计放缓，但美国、印度、日本市场有望接过增长的接力棒长期看随着光伏发电成本不断降低，预计未来5-10年将引来平价时代，而当前全球太阳能可开发资源利用率尚不足1%，平价时代的到来将是光伏行业新的增长起点投资角度看，上游多晶硅料和下游电站毛利最高，为重点关注领域协鑫集团光伏业务分析第13页/共19页2016年上游中游下游多晶硅料硅片电池片组件电站装机量吨GWGWGWGW协鑫产能 74,000 20.0 　 5.0 　协鑫产量 70,000 17.3 　 3.7 1876占全球市场份额（产量）18%25%　5%12%全球排名11　62规划产能 2020年达到11.5万吨 　　　　经营主体江苏中能 保利协鑫（HK3800） 　 协鑫集成（002506.SZ） 协鑫新能源（HK451） 隶属上市平台 保利协鑫（HK3800） 保利协鑫（HK3800） 　 协鑫集成（002506.SZ） 协鑫新能源（HK451） 备注：协鑫集成（）为原*ST超日电站装机量份额和排名为中国市场数据数据来源：根据太平洋证券数据整理协鑫集团在太阳能产业链上、中、下游均有布局，且在上游多晶硅料和硅片领域全球市场份额达到18%和25%，下游电站装机量占中国市场的12%产业链的全布局以及高市场份额将给协鑫集团带来协同效应和超额利润　2017年中报 保利协鑫（HK3800） 协鑫集成（002506.SZ） 协鑫新能源（HK451） 盈利能力　　　毛利率%32.8%12.9%69.6%净利率%12.2%0.5%30.2%流动性和杠杆比率　　　流动比率0.811.270.57速动比率0.791.160.57资产负债率%73.7%79.3%85.0%利息备付率2.521.191.72现金流指标　　　应收账款天数197172362库存周转天数18510应付账款天数　　　资产回报　　　销售/净资产0.933.040.52净资产回报率%11.3%1.5%15.9%其他　　　销售额（人民币亿元）113.9763.818.12市值（人民币亿元）196.6239.783.9市盈率7.1386.67.7分析1.盈利能力和资产回