20230313-国盛证券-中创新航-3931.HK-冉冉升起的电池科技“新星”.pdf

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年03 月13 日 中创新航 （03931.HK ） 冉冉升起的电池科技 “新星” 中创新航是一匹动力电池“黑马”，一路奔向星辰大海。公司成立于2015 年，前 买入 （首次） 身“中航锂电”，2018 年战略转型后由商用车赛道转为乘用车赛道，此后快速成 股票信息 长。到了2021-2022 年，公司动力电池装机量在国内、全球排名已跃居第3、第7， 在国内第三方动力电池企业中排名第 2。收入端看，公司 2021 年收入 68 亿元， 行业 海外 YoY 141.3%。其中动力电池/储能系统/其他收入占比89.0%/6.5%/4.5%；三元电 3 月10 日收盘价(港元) 18.74 池/磷酸铁锂电池/其他收入占比81.4%/15.6%/3.1%。利润端看，公司通过有效控 总市值(百万港元) 33,212.94 成本、控费用，亏损幅度不断收窄并在2020 年扭亏为盈，2021 年实现归母净利润 总股本(百万股) 1,772.30 1.4 亿元，归母净利润率2.1%，同比改善1.9pct。 其中自由流通股(%) 100.00 动力电池快速增长，储能系统空间广阔。1 ）就动力电池而言，2022 年全球新能源 30 日日均成交量(百万股) 1.02 汽车渗透率仅 14%，仍有巨大空间，我们测算 2023-2026 年全球、国内动力电池 股价走势 装机量CAGR 有望达到35%、25%。其中头部企业市占率高，品牌效应、技术优势 显著，深度绑定核心客户，有望长期处于领先地位，随行业整体规模增长而不断成 长。2 ）就储能电池而言，我们认为锂电池技术具有显著优势，商业化前景佳，同时 中创新航 恒生指数 下游新能源发电市场空间广阔，为储能市场提供了成长的“沃土”。我们估算2026 16% 年全球新增储能电池需求量有望接近450GWh，2022-2026 年CAGR 预计超过50%。 0% -16% 产品力护城，市占率有望快速提升。1 ）产品方面，公司目前动力电池核心产品包 -32% 括高电压三元电池、弹匣电池（与广汽埃安深度合作开发）、全极耳叠片电池、One- Stop 电池，形成较为完备的产品矩阵，努力追求续航与安全“两条腿走路”，是国 -48% 内首个通过三元电池“针刺实验”安全测试的动力电池企业，产品力优秀。2 ）客户 -64% 方面，大客户广汽贡献大量收入，后公司又迅速拓展了小鹏、零跑、蔚来等新势力 2022-10 2023-02 客户，储能方面服务国家电网、国家电投等知名客户。我们预计，在下游客户需求 高增、积极导入新供应商提升供应链可靠性的趋势下，公司有望凭借高性价比产品 提升老客户渗透、开拓新用户市场，快速提升市占率。