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上 市 公 司 传媒 2023 年 03 月 13 日 公 司 巨人网络 (002558) 研 究 / ——秣马厉兵，再起征途 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 买入（首次评级 ） 投资要点：  老牌端游巨头，研发体系调整再上阵。巨人网络成立于2004 年，“征途”系列和《球球大 作战》是旗下两大拳头产品线。公司 07 年纽交所上市，16 年回归 A 股，在经历了 Playtika 证 券 市场数据： 2023 年 03 月 10 日 资本运作探索、互金业务剥离以及游戏研发体系改革后回归游戏本源，聚焦核心赛道。目 研 收盘价（元） 10.21 前实控人史玉柱持股 36.4% ，核心高管均有股份，且公司推动年轻化战略，业务高管以 80 究 一年内最高/ 最低（元） 11.24/7.24 后为主，近半研发人员低于 30 岁。2019 年以来进行了 4 次回购，累计金额达 24 亿元， 报 市净率 1.7 目前回购仍在进行中。 告 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 20470  行业反转趋势明确，创新周期打开长期增长空间。22 年底以来，受监管边际改善影响，版 上证指数/ 深证成指 3230.08/11442.54 号发放持续超预期，游戏行业供给端明显好转，23 年增长反转趋势确定性强。长期来看， 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 用户端，相较美日韩等成熟市场 ，中国游戏用户渗透率还有 40%提升空间，而 ARPU 端则 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 将受益于人均收入的增长和游戏商业模式的不断升级。同时，AIGC 等创新周期也将为游 每股净资产（元） 5.99 戏产业带来生产力变革，增长空间广阔。 资产负债率% 9.98  公司基本盘稳固，23 年进入产品集中释放期。1 ）存量视角，公司核心 IP “征途”系列 总股本/ 流通 A 股（百万 ） 2005/2005 流通 B 股/H 股（百万） -/- 和《球球大作战》已得到充分的长周期运营验证，流水较为稳定，构成坚实的基本盘。2 ） 增量视角，2023 年公司三大主赛道均有产品上线（《原始征途》《龙与世界的尽头》《太空 一年内股价与大盘对比走势： 行动》），研发改革带来的经营效率提升有望兑现，业绩增长将迎来新的向上拐点。其中《原 始征途》定档于 3.24 ，史玉柱代言，预约量超800 万；《龙与世界的尽头》是由《不休的 巨人网络 沪深300指数（收益率） 20% 乌拉拉》制作人刘义峰带队开发的二次元放置 RPG 手游，考虑到《不休的乌拉拉》等头部