金融工程（第五版）林清泉-第九章 期权定价公式及其应用.pptVIP

寻找期权定价公式（函数）的主要思想： 构造以某一种股票以及以该股票为标的的期权的一个证券组合，所构造的证券组合正好是一个无风险资产的复制。 连续偏导数,关于x二阶连续有界偏导数,且满足终值条件： 为期权现价格(t时刻的价格),函数 则 是下列偏微分方程的解： 关于t一阶 为要套期保值此期权,投资者必须卖空 股此股票 下面求复制期权的证券组合期权价格的分解： 由此可知证券组合 是自融资证券组合 定理 1 股票价格设所满足的方程（1）中的系数均为常数, 则期权价格由下式给出： 影响期权价值的因素一共有五个，即标的资产市场价格St、执行价格X、无风险利率r、距离到期日时间T-t和标的资产价格的波动率?。 一、 标的资产价格变化对期权价值的一阶影响 通常用Delta来表示期权价值对标的资产价格St变动的敏感性。 从而 可以近似地表示为： 期权组合而言，其Delta值为： 二、 标的资产价格对期权价值的二阶影响 Gamma指的是期权Delta对于股票价格的一阶偏导数,也就是期权价值对于股票价格的二阶偏导数。买权Gamma的计算公式为： 另一方面，由卖权Gamma的计算公式，我们可以知道卖权的Gamma值等于买权的Gamma值，即： ⑴ Gamma具有非负性。 ⑵ Gamma与st的关系。 ⑶ Gamma与时间变量T-t的关系。 买权价格对无风险利率变化的敏感度由Rho值来衡量，其公式为： 由上面的计算公式，可得到Rho的如下特点： ⑴ Rhoc一般大于零，而Rhop一般小于零。 ⑵ 相对于影响期权价值的其他因素而言，r的影响要小得多。 ⑶Rho的绝对值与T-t成正比，因此对于距到期日时间较长的期权，r对于其价值的影响不容忽视。 四、 标的资产价格波动率对期权价值的影响 波动率是股票连续计息收益率的标准差，它也是公式中唯一不可直接观测的变量买权价格对很小的波动率变化的反映被称为Vega，即： 由买权价值与卖权价值可知卖权Vega与买权Vega完全相同 当期权处于平价状态时，其Vega值较大； 当期权处于较深的盈价或亏价状态时，相应的Vega值较小。 因此，期权Vega随变化的曲线是一个倒U形。 五、到期时间长短对期权价值的影响 由于到期时间的临近,期权的时间价值下降,这就造成期权的价格下降。 时间价值的消耗用Theta表示，买权Theta的定义为 始终是一个小于零的数 则有可能大于零， 套期策略具有以下两个特点： 第一是自融资性(self—financing)，即套期所需的资金只需期初一次性投人,此后，在套期的整个过程中不需要增加新的外部融资。或者说，套期策略只需要期初投入，不需要维持成本。 第二是精确复制性(replicating),即套期策略能够精确地复制受险资产的收益和风险特征，从而将面对的风险完全抵消。 套期策略所具有的这两个特点具有十分重要的意义。 首先，自融资性说明套期策略的成本可以在事先确定，即为期初所需的投入。 其次，精确复制性说明套期策略组合应当与受险资产具有相同的价值，这是由无套利定价原则所决定的。 最后，既然风险已经完全抵消，甲所要求的报酬率就应该是无风险报酬率。 考虑一个由m种期权 组成的投资组合，vi,i=1,2,…m表示第i种资产的价格,该投资组合的价值V可以表示为： 其中， 是组合中第j种期权的权重。 期权套期保值的基本思想是构造一个头寸,使其风险暴露与原组合的风险暴露相反,从而部分或者全部对冲掉风险。如果所构造的头寸,其风险性质与原组合的风险性质呈完全相反的状态，则原组合的风险可以被全部消除。这称为完全对冲。 第九章 期权定价公式及其应用 1. Black-Scholes公式 经典的Black-Scholes期权定价公式是对于欧式股票期权给出的。其公式为 其中T是到期时间，S是当前股价， 是作为当前股价和到期时间的函数的欧式买 入期权的价格。 K是期权的执行价格，r是无风险证券的（瞬时）收益率， σ称为股价的波动率{volatility ,这是一个需要测算的参数} N称为累积正态分布函数，定义为 图1 期权价格曲线随到期时间T的变化 Black-Scholes公式的方便之处在于除股价的波动率外，其他参数都是直接在市场上可以找到的。 例如,如果这里价格以元计,时间以年计,从而涉及的两个比率都指的是年率。那么（以下的等号实际上都是近似等号） 把这些值代入公式，得到: 利用累积正态函数在点2.8017和2.7267处的近似值，买入期权的价格是3.3749，即 更精确的计算可得: 2. 金融资产的定价问