中航西飞-投资价值分析报告：鲲鹏展翅九万里，千亿蓝海.pdfVIP

2023 年 3 月 22 日 公司研究 鲲鹏展翅，九万里，翻动千亿蓝海 ——中航西飞（000768.SZ）投资价值分析报告 要点 买入（首次） 当前价：26.36 元 中航西飞是航空工业旗下大中型军民用飞机科研生产基地，多机型放量驱动公司 23、24 年及中长期业绩高增长。公司已形成军机整机及配套、民机配套和国际 转包三大业务。2016-2021 年公司营业收入从 261 亿元增长至 327 亿元，年均 复合增长率 4.6% ；归母净利润从 4.1 亿元增长至 6.5 亿元，年均复合增长率 9.6%。我们预计 23、24 年业绩提速，公司未来十年成长性、空间显著。 产能加速爬坡给军用大飞机产业链带来诸多投资机会。上游为原材料、电 子元器件和机械零部件，由军工集团下属企业和众多民企生产制造，锻件、复合 材料等领域将快速增长；中游包括机载系统和机体结构，主要由军工集团的院所 和央企体系负责研制，WS18 发动机产业链等明确受益于整机放量；下游为机体 总装，中航西飞业务包含机体结构部件制造等，是我国大中型运输机、轰炸机的 唯一总装平台，竞争格局最优，具备稀缺性、战略性、确定性价值。 军品： “十四五”是我国装备放量期， 等军机将实现产能爬坡，受益于大 运、轰炸机在战略空军体系的重要地位和低渗透率，公司业绩将见拐点且长期持 续提升。1）运输机： 及其衍生型号列装空间巨大，国产大型军用机群提 市场数据 升我军战略级输送、保障能力。我们保守估计 的年产能加速爬坡至 25-30 总股本(亿股) 27.82 总市值(亿元) ： 733.34 架，年均价值量约 250-300 亿元。以运 8、运 9 为代表的中型运输机及其改型稳 一年最低/最高(元) ： 18.45/33.76 中有升。2）轰炸机本质是具备规模效应的低成本火力投送平台，未来轰-20 将 近 3 月换手率： 43.60% 使我国具备战略级突防打击能力，有望带来“十五五”期间巨大增量空间。 股价相对走势 民品：我国民航市场发展空间广阔，2023 年我国民航市场需求于疫情后快速复 苏。中国商飞预测，2022-2041 年中国将新交付价值 1.46 万亿美元的 9284 架 11% 客机，在同期全球飞机交付量中占比超 20%。1）多型号飞机机体结构工作预示 -1% 可观营收增量。公司是 C919、ARJ21、AG600 等民用飞机的重要供应商。我们 -13% 预计 C919 分包业务 23-27 年或将为公司带来 200 亿元以上的总营收增量，年均 -25% 40 亿元以上；ARJ21 和 AG600 研制工作年均价值量分别约为 16.9-19.8 亿元、 2.7-3.2 亿元。2）国际转包客户关系成熟，工序价值量提升。公司与波音、空客 -37% 03/22 06/22 09/22 12/22 等深度合作，国际转包业务已进入同步参与客户新项目研制阶段。 中航西飞 沪深300 盈利预测、估值与评级：公司是我国军用运输机、轰炸机唯一总装单位，当下我