有色与新材料2023年投资策略分析报告：钠电池产业化元年，铅蓄电池.pdf

中信期货研究|有色与新材料2023 年二季度策略 2023-03-24 告 钠电池产业化元年，铅蓄电池何去何 从？ 145 中信期货贵金属指数 380 中信期货有色金属指数 报告要点 135 330 2023 年一季度内外铅价运行基本符合我们在2022 年11 月25 日发布的2023 年 125 280 年报《聚光灯效应下的铅，基本面VS 资金面——2023 年度策略报告》中对于铅价 115 230 运行的判断，即2023 年初铅将延续资金面与产业面的博弈，随资金退潮后将重新回 M-22 A-22 N-22 F-23 归基本面定价，沪铅或呈现波动性逐渐下降后转为窄幅震荡。2023 年二季度，沪铅 价格中枢在14900-15500 元/吨区间，伦铅价格中枢在2000-2200 美元/吨区间。 摘要： 主要观点：2023 年二季度，沪铅价格中枢在14900-15500 元/吨区间，伦铅价格中 枢在2000-2200 美元/吨区间。 核心逻辑： 原料偏松：国内铅精矿供给或于二季度修复，LME 禁止俄铅交割后自俄进口铅精矿 增量明显，根据《废铅酸蓄电池发生量测算模型搭建——定制报建立的模 型测算可知：2023 年废铅料发生量增加31 万吨至733 万吨，国内精炼铅原料供给或逐 步趋松。海外主要矿企在2023 年铅精矿产量恢复增长，或阶段性改善精矿供给。 供给趋增：国内炼厂产能过剩，精炼铅产量释放约束在于原料，当前炼厂利润尚可， 短期供给端扰动不影响中长期精炼铅供给，二季度精炼铅产量有趋增预期。海外 Stolberg 炼厂重启，Trail 炼厂检修结束，或带来增量。 需求持稳：东南亚摩托车正在经历由汽油到电池转变，铅蓄电池出口景气或可持续。 国内替换需求支撑铅终端消费持稳，新装需求因乘用车购置税减免政策取消表现低迷。 钠离子电池产业化元年、碳酸锂价格暴跌对铅替代增强。铅蓄电池储能占精炼铅终端消 费比例较小，短期难对铅消费明显拉动。1 月全球汽车销量明显下滑，海外机动车供应 限制仍是全球精炼铅需求关键。 平衡或为过剩：2022-2024 年全球和国内供需平衡为紧缺转向过剩周期，2023 年 Q1-Q4 全球与国内供需平衡为相对紧缺转为过剩后逐步出清，全球Q2 由Q1 短缺1 万吨 转为过剩3 万吨，国内Q2 由Q1 过剩0.3 万吨转为过剩2 万吨，预计Q3 全球及国内精 炼铅过剩压力会缓解。 库存与基差：国内社库处于历史同期高位，现货贴水运行趋势与 2022 年趋同，精 炼铅社库或累库。LME 铅库存处于历史同期低位，现货升水走强，低库存将干扰并支撑 中信期货有色与新材料2023 年二季度策略报告 （铅） 伦铅运行。整体而言，预计2023 年二季度，沪铅价格中枢在 14900-15500 元/吨区间， 伦铅价格中枢在2000-2200 美元/吨区间。 操作建议：铅以逢高沽空为主；跨品种套利中可选择铅作为空头配置 风险因素：资金情绪；LME 铅库存结构；海外能源政策；美联储货币政策提前转向 2 / 24 中信期