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多品类全渠道拓展，迈向卤味零食龙头 劲仔食品（003000.SZ）投资价值分析报告 ｜2023.4.14 中信证券研究部 核心观点 劲仔食品是休闲鱼制品行业龙头，产品力领先，成功打造了 10 亿级大单品深 海小鱼，小鱼短期有望保持~20%增速，长期具备 30 亿体量潜力。目前公司鹌 鹑蛋、魔芋等新产品拓展顺利，中短期看到 5 亿量级。公司流通渠道起家，产 品以小包装为主，2021 年公司推出大包装拓展 KA/BC/CVS 等现代渠道，取得 显著成效，同时公司在线上渠道布局完善，积极拥抱零食系统渠道，全渠道布 局持续推进。公司在多品类全渠道拓展下，业绩有望快速增长。首次覆盖给 薛缘 予 “增持”评级。 食品饮料行业首席 分析师 ▍劲仔食品：休闲鱼制品龙头，布局三大品类，两期股权激励彰显发展信心。劲 S1010514080007 仔食品于2010 年成立，聚焦辣卤零食，2011 年由豆干产品拓展进入鱼制品赛 道，2017 年小鱼登顶行业第一。2018 年后公司进入新发展阶段：2018 年公司 成功拓展禽肉品类，形成小鱼、豆干、禽肉三大品类布局；2021 年公司通过大 包装+新渠道策略推动业绩进入快速增长期，同年推出第一期股权激励；2022 年公司营收/归母净利润同增 31.6%/46.8%，超额完成股权激励目标，2023 年 公司顺势推出第二期股权激励，制定2023/2024 年收入利润同增25%/25%的 高目标（最低目标为20%/20% ，解锁80%），立志高远，有望继续做大做强。 汤学章 ▍行业：中式零食龙头增长可期，全渠道发展趋势明显。根据欧睿，中国休闲零 食品饮料分析师 食行业具备万亿发展空间：2022 年海味、肉类、蔬菜零食等“中式零食”规模 S1010520090006 ~1700 亿元、预计未来五年增速~10%、龙头市占率低，具有大规模高增速 格局分散的特点。大行业小龙头背景下，包括劲仔在内的部分本土零食龙头已 上市，在品类创新、渠道拓展方面锐意进取，具有较大发展潜力。零食渠道变 化对企业发展及行业格局影响大，全渠道趋势明显：商超流通渠道占比最高， 企业需要持续耕耘；电商渠道增速快，占比快速提升，但壁垒较低，需要平衡 发展和盈利的关系；零食折扣店正处于快速扩张期，积极拥抱能够获得增量市 场，但需要做好渠道区隔；便利店、新零售等渠道，提升选品和相应渠道能力， 实现规模和品牌力的共同提升。 ▍产品端：大单品打造能力突出，新品类快速拓展。2022 年公司核心大单品深海 小鱼收入达 10.3 亿元，我们判断市占率~20% ，是行业无可争议的龙头。公司 2017 年完成小鱼产线自动化升级，积极布局上游原料采购环节，在研发领域保 持较高投入，多举措推动下公司在小鱼产品上积累了行业领先的供应链、生产、 研发等综合能力。未来在大包装策略推动下，公司小鱼产品收入仍有望维持双 位数增长，实现市占率的进一步提升，