冀中能源-市场前景及投资研究报告：煤炭主业增厚业绩，非煤业务赋能.pdfVIP

冀中能源（000937.SZ）首次覆盖报告 煤炭主业增厚业绩，非煤业务赋能拓宽成长空间 2023 年 04 月 19 日 ➢ 河北煤炭龙头企业，业绩持续增厚。公司是河北省优质焦煤企业，主营煤炭 谨慎推荐 首次评级 开采和销售、化工、电力和建材四大业务，近年煤炭基本盘稳中有升，非煤业务 持续带来增量。根据公司业绩快报，公司2022 年实现归母净利润 44.4 亿元，同 当前价格： 7.32 元 比增长 62.23%。 [Table_Author] ➢ 煤炭产能增量可观，产品售价弹性较强。截至 2023 年初，公司在产矿井 19 对，煤炭核定产能 3265 万吨。1）新建产能：公司本部新增邢台矿西井 60 万吨 炼焦煤产能，公司预计 23H2 建成投产；2）在产产能核增：公司内蒙矿区核增 动力煤产能 150 万吨，其中盛鑫煤业 30 万吨 2022 年已核增，嘉信德 90 万吨 与嘉东煤业 30 万吨正在推进。此外，公司属于中国焦煤品牌集群企业，焦煤产 品定价灵活、售价稳定；动力煤长协占比约 80% ，业绩稳定，煤炭行业供需错配 叠加公司产品结构优势，未来公司煤炭产品综合售价有望高位稳定。 ➢ 陆续剥离低效资产，提升公司盈利能力。公司自2015 年起持续优化资源配 置，先后剥离咏宁水泥、厦门航空及宣东矿等亏损资产，并于 2022 年公司转让 金牛化工股权，增厚 2023 年非经常性损益约 15 亿元，并挂牌转让长期处于亏 损状态的邢北煤业，进一步增强盈利能力。 ➢ 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。1）玻纤业务：截至 2023 年初， 公司玻纤产能 28.5 万吨，另有冀中新材三期年产 12 万吨/年玻纤生产线在建， 目前已通过环评，目标打造 50 万吨玻纤产业集群。当前玻纤价格低位，公司多 措降本增厚利润，伴随建筑建材、交通运输等下游行业复苏渐起，业务盈利有望 持续提升。2）PVC 业务：截至 2023 年初，公司拥有 63 万吨 PVC 产能，其中 40 万吨 PVC 项目处于联合试生产阶段，公司计划于 2023 年 5 月投产。由于原 有 23 万吨 PVC 产能利用率偏低且 40 万吨 PVC 项目尚未产生效益，业务盈利 能力受到拖累，随着在建产能释放与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产 降本实现业务扭亏转盈。3）焦炭业务：公司拥有焦炭产能 150 万吨，2022 年 全年焦化行业处于低利润，公司焦炭业务受环保因素影响产量下滑，但仍保持盈 利。4）铁矿业务：公司规划亿吨级高品位优质白涧铁矿项目，矿山建设规模为 300 万吨/年，最终主要产品为铁精矿和钴精矿，现已取得探矿权证。 ➢ 集团分红诉求较强，高股息率有望延续。2019-2021 年，公司股利支付率持 续提高，2021 年高达 128.99% ，考虑到集团债务压力仍存，对股份公司分红诉 求可能较强，未来公司高股息率有望延续，股息配置价值进一步增强。 ➢ 投资建议：公司为河北省炼焦煤优质企业，煤炭业务增量可观，非煤业务快 速发展，我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 44.49/6 1.10/54.44 亿元， 对应 EPS 分别为 1.26/1.73/1. 54 元/股，对应 2023 年4 月 18 日收盘价的PE 分 别为 6/4/ 5 倍。首次覆盖，给予 “谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤炭价格波动风险；项目进度不及预期风险；资源接续风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 31,424 36,046 38,228 39,768 增长率（%） 52.2 14.7 6.1 4.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2,739 4,449 6,110 5,444 增长率（%） 248.7 62.4 37.3 -10.9 每股收益（元） 0.78 1.26