XXXX0731-国金证券-XXXX年中期医药行业投资策略课件.ppt

国金证券研究所 医药组（李敬雷、燕智、叶苏、郭妮妮、黄挺）分析师:李敬雷 SAC:S1130511030026电话:（8621 邮箱：lijingl@穿越政策迷雾，寻找确定成长—2013年中期医药行业投资策略2013年07月 后半程展望如果延续我们的逻辑，板块行情将进入第二阶段——薄雾渐升。逻辑1：政策环境进入复杂多变期。根据我们“医保决定收入、招标决定利润”的理论，在医保收支压力逐步加大的背景下，行业增长面临的压力也在加大。由此导致的政策的不确定性也在加大。所以，我们对政策应该报以谨慎假设，这是投资的前提。逻辑2：影响投资的第一要素是招标。下半年基药招标、医保招标将陆续开始，从政策解读角度我们认为注定将是复杂、多样的局面。对投资而言，招标的好坏将对相关标的产生影响。需要紧密跟踪招标结果对相关投资标的的影响。研究结论：寻找能够在复杂政策环境中确定成长的标的！在复杂政策背景下，我们需要转变传统医药研究思维，未来医药投资的分化走势将愈演愈烈，能够脱颖而出的标的有稀缺性价值。投资方向：基药主线、医保主线；生物主题；非药主题。 1、从年报、一季报业绩回顾开始2012年报符合预期：2012年医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为19.36%、15.32%、10.99%。剔除原料药之后医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为21.61%、18.92%、13.74%。延续环比改善趋势。分子行业看，就整体表现而言，中药医药商业化学制剂行业平均医疗器械生物制药化学原料。其中化学药的环比改善非常明显。1、原料药：收入恢复正增长，利润依然负增长；2、制剂药：收入增速稳定，毛利率提升，利润增速慢于收入，但环比继续改善；这是明显在好转的子版块，也是前期表现较好的原因。3、生物药：收入增速稳定，利润增速一般；4、中药：收入依然增速较快，毛利率止跌回升，利润增速低于收入；5、商业：收入平稳增长，利润恢复明显，但主要是一致、华东贡献；6、器械：收入增速加快、但利润增速一般。 1、从年报、一季报业绩回顾开始2013年一季报低于预期：一季度医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为13.88%、10.04%、14.16%。剔除原料药之后医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为13.74%、12.86%、16.96%。环比增速回落，尤其是收入增速首次脱离20%中枢。分子行业看，就整体表现而言，中药生物制药行业平均医药商业化学制剂医疗器械化学原料。其中生物药的环比改善非常明显。1、原料药：收入恢复正增长，但利润依然负增长；2、制剂药：收入、利润增速全部回落，但毛利率提升。3、生物药：收入、利润增速全部加速，这是环比改善最明显的一个子版块，也是我们一季度重点推荐的板块之一；4、中药：收入增速回落，毛利率提升，利润增速环比加快；5、商业：收入、利润增速明显回落；6、器械：收入增速稳定、但利润增速一般。 1、从年报、一季报业绩回顾开始数据汇总：数据来源:wind 推荐思路图推荐总结。数据来源:国金医药整理 4、更深一层次的原因在医保以下是新农合医保：政府投入数据来源:卫生统计年鉴、统计局 5、上述逻辑下后续政策展望政策他一直都在那里延续，2012有缓和、2013年有延续。数据来源:国金医药绘制 5、上述逻辑下后续政策展望医保基金的压力催生政策由“药改”转向“医改”，政策范围涉及深层次内容，影响也偏长远。数据来源:国金医药绘制 医保招标：另外一面的机会 招标影响的另一面：哪些公司在期待招标。 2、基药招标：放量确定看行业：基层市场的诱惑。看品种：血栓通、复方丹参滴丸的诱惑。数据来源:卫生统计年鉴、统计局、卫生部、国金医药测算 基药招标：放量确定我们推测基药市场将占到处方药用药市场的35%，到2015年末新基药市场规模将达到4200亿元，复合增长率32%。数据来源:卫生统计年鉴、统计局、卫生部、国金医药测算 （2）基药扩展版及新一轮招标各省基药招标进程统计。数据来源:各省药品集中招标平台在执行，增补招标在执行在执行在执行在执行 日本案例：价格的负面干扰作用在控费背景下，多年来的强制性药品降价政策，也抑制了日本医药行业的整体发展。1988年之后的十年间，日本医药行业的平均增长率为4.24%，而根据测算，日本医药行业除去药价调整政策后的自然增长率应为9.6%。数据来源:MHLW 投资主线、投资标的 下半年投资主线2013年下半年，我们看好的投资主线。主线1、基药招标：能够放量、较少降价的独家品种；主线2、医保招标：大病种、新获批等待招标的品种；主题1、生物主题：等待大品种的上市；主题2、“非药”主题：规避政策其他：大病医保、新版GMP认证； 下半年投资主线