如何看待TMT成交占比的大幅提升.pdfVIP

策略报告 | 投资策略专题 在过去的半年中，在疫情政策变更前后，大部分行业经历了从衰退到百废待兴，而在整个 过程中，基本面层面的不确定性，使得拥挤度指标作为衡量基本面预期演绎程度的重要指 标，变得更为重要，而我们也用拥挤度指标进行了风险与机会提示： （1 ）22 年 6 月底报告《当前成长板块情绪怎样？后续如何看待？》：当时的观点主要是 【提示风险】，通过拥挤度指标对新能源板块的风险提示。在彼时，汽车、新能源车、光 伏成交额占比均达到近一年的高位，我们提出，“一般来说，当一个板块的成交额占比或 者换手率达到历史经验值的一个较高水平之后，会进入一个板块内部情绪扩散或者板块整 体冲刺的阶段，后续换手率会逐步回落，对应情绪降温。目前来看，汽车、新能源车相对 历史位置的成交额占比最高，光伏和风电次之。”，随后上述板块超额收益见顶回落。 （2 ）22 年12 月报告《干经济，但必须高质量——在无人问津时做好准备》：通过拥挤度 指标提示机会，“在无人问津时做好准备”。在22 年12 月的时候，此前预期演绎较为充分 的地产、医药等板块拥挤度均抬升至高位，而信创、半导体、汽车链条、海风、大储、军 工等板块拥挤度均回落至低位，我们提出，“短期从轮动的角度，在市场充分交易复苏预 期、而又面对当前基本面仍然偏弱、政策定力较高的情况下，我们建议将配置均衡到目前 【无人问津】（成交额占比降到比较低的位置）同时有一些产业政策催化的成长方向上， 具体包括：1、11 月大幅跑输的大安全板块，包括信创、半导体等，对应科技自立自强。 2、赛道方向中，汽车链条，对应稳增长的方向；海风、大储、军工，对应23 年需求确定 性比较高的”。随后上述板块在1-2 月均出现明显的反弹。 图1：22 年7 月的“人声鼎沸”与22 年年底的无人问津——光伏 图2 ：22 年7 月的“人声鼎沸”与22 年年底的无人问津——新能 源车 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3 ：22 年7 月的“人声鼎沸”与22 年年底的无人问津——汽车 图4 ：22 年7 月的“人声鼎沸”与22 年年底的无人问津——风电 资料来源：Wind 资料来源：Wind 3 策略报告 | 投资策略专题 图5 ：22 年年底拥挤度达到阶段性高位——地产 图6 ：22 年年底拥挤度达到阶段性高位——医药 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图7 ：22 年年底拥挤度达到阶段性低位——半导体 图8 ：22 年年底拥挤度达到阶段性低位——计算机 资料来源：Wind 资料来源：Wind 那么到底如何衡量拥挤度？拥挤度指标如何有效应用？本文主要来回答以上问题。 1. 如何衡量拥挤度？这个指标在多长时间维度较为有效？ 我们用板块的成交额占全部A 股的比重来衡量板块的拥挤程度。从时间层面来看，成交额 占比是短期有效指标，与最近1-2 年内的位置相比较为有意义。 由于A 股在中期层面可能会出现风格的轮动与赛道的变迁，因此成交额占比的波动中枢在 中期层面也会发生变化。