第四章偏好与证券组合理论现代金融理论上海交通大学课件.ppt

第四章 偏好与证券组合理论 4.1 引言 虽然西方的证券市场的发展有二三百年的历史，但对股票市场、投资理论的研究一直停留在类似于谚语式的定性研究层次上。 上世纪50年代初 证券理论研究进入定量分析阶段: 1952年，美国芝加哥大学经济系博士生马科维茨（H.M.Markowitz）的博士论文《投资组合选择》(“Portfolio Selection ”)运用概率论和二次规划方法解决投资组合的选择问题，并在同年以同名发表在“Journal of Finance”上。 Markowitz 论文的发表，开辟了证券理论研究的新篇章。 60年代 单指数模型的提出与完善，以及资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，简称CAPM模型)的发展和广泛应用，使现代证券理论从理论界走向实务界。 CAPM模型的提出主要归功于 William F.Sharpe（1964） John Litner（1965） Jan Mossin（1966） 70年代 Stephen A.Ross（1976）提出CAPM模型的替代理论——套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory，简称APT理论)，又更加充实了资产定价理论。 4.2 现代证券组合理论 证券组合选择问题 证券组合的收益/风险特性 有效边界的确定 最优证券组合 最优选择问题 投资组合问题系指在预算约束下最大化目标函数（期望的效用函数） 目标函数可能包括: 财富最大, 或者享受最大 , 或者两者兼顾 预算约束可能包括: 风险约束（各种风险度量方法）, 费用约束,制度约束（卖空约束，保证金约束，信用约束等） 一般有如下三类问题 财富(或者财富效用)最大问题 消费最大（享受最大）问题 财富最大与消费最大问题 4.3 财富最大问题 不考虑消费情况下的投资的财富最大化问题 1 证券及证券组合的收益率度量 假设投资者的期初财富为 w0， 把w0投资于单种证券，投资末期的财富为 w1 ， 则单种证券的相对收益率 r 为： r = (w1 - w0) / w0 (4-1) 现有一证券组合Xp的投资比率X={x1,x2,x3,…,xn} xi为初期投资于证券i的资金比例， 设证券i的相对收益率为ri (i=1,2,…,n)，则每种证券的末期财富为：xi(1+ri)w0 投资者期末总财富为： 证券组合的收益率 r 为： (4-2) 2 证券及证券组合的风险度量 单种证券的风险用收益率的方差度量 方差表示为 证券组合Xp＝{x1,x2,x3,…,xn}的方差为： (4-3) 3．两种证券的可行集 不允许卖空情况下两种证券的可行集。 设两证券A、B 收益率分别为ra、rb， 标准差分别为 有效组合Xp={x1,x2}，要求x1 + x2 =1,且 有效组合的收益率和方差： (4-4a) (4-4b) 为ra与rb的相关系数， 所以 由式(4-4a)可以看出，rp与x1之间只是一个线性变化关系，所以 的曲线形状与 的曲线形状一样，因而只需看一下x1与 的曲线形状。 化简式(4-4b)可得： (4-5) 假设 时，式(4-5 )右边等于零，可行集为直线。 ① ，为连接