2023年3月经济数据点评：一季度经济超预期的三层含义.docxVIP

GDP：一季度同比 4.5%，高于市场预期 一季度 GDP 同比增长 4. 5% ，高于 一致预期的 4.1%，接近国君预期 （ 4. 4% ），两 年平均增速 4. 6%。市场普遍低估了第三产业的复苏弹性，3 月服务业生产指数同比增长 9. 2%，主要受居民服务消费的持续活跃以及房地 产业的恢复性增长的带动。 表 1：一季度GDP 增速 4.5%，超市场预期 实际值 市场预期 前值 GDP（单季度，?） 4.5 4.1 2.9 生产（?） 3.0 4.2 1.3 固定资产投资（ ） 5.1 5.3 5.1 社零（单月， ） 10.6 6.9 -1.8 出口（单月， ） 8.4 -5.0 -9.9 进口（单月， ） 0.2 -5.2 -7.5 wind 分产业来看 ，三产强于二产 。第一产业同比增长 3.7%，环比略弱于季节性；第二产业同比增长 3. 3% ，部分由于 22Q1 高基数的影响，两年平均 4. 5%，处于弱复苏之中；第三产业同比 5. 4% ，环比明显好于 20- 22 年，两年平均 4. 7%，高于 GDP 整体。图 1：第一产业环比弱于季节性 wind， 。 图 2：第二产业环比略强于季节性 wind， 。 图 3：第三产业环比好于疫情三年 wind， 。 生产：复工复产持续推进，制造业恢复偏慢 复工复产持续推进，但制造业恢复20偏23慢年。3 月工业增加值 3.9%，较 1-2 月 2.4%的同比小幅回升，两年平均增速 4.4%，与季节性基本持平。从行业大类来看，采矿业 0.9%（前值 4.7%），两年平均 6.4%；制造业 4.2%（前值 2.1%），两年平均 4.3%；电热水 5.2%（前值 7%），两年平均 4.9%。采矿业在高基数下同比 回落，制造业恢复偏慢。 图 4：2023 年 3 月工业增加值环比与季节性基本持平 ， 图 5：采矿业相对强劲，制造业恢复较慢 ，2021 年增速为两年平均增速 行业角度 ，中 游行业复苏继续好于下游 。中游的金属制品（-0.8%→4.8%）、橡胶塑料（ - 3. 5% → 1. 7% ）、通用设备（ - 1. 3% → 4. 6% ）、电子设备（ 1.2% → 3.8% ）等行业复苏力度较大，电气机械（ 13. 9% → 16. 9% ）的绝对增速最高；下游除汽车（ - 1. 0% → 13. 5% ）大幅反弹外，其他行业相对疲弱，表明终端需 求尚未完全恢复。 图 6：行业角度，中游恢复好于下游 分类 行业 环比变化 23-03 23-02 22-12 22-11 22-10 22-09 22-08 医药 -5.2 -8.3 -3.1 -1.4 -3.2 1.6 -7.5 -13.1 食品 -1.2 2.5 3.7 -0.1 -2.0 0.3 2.7 2.5 下游 汽车 14.5 13.5 -1.0 -5.9 4.9 18.7 23.7 30.5 农副食品 -5.2 -4.9 0.3 -2.0 -2.9 -2.0 1.5 -2.3 纺织 0.4 -3.1 -3.5 -3.0 -4.7 -4.2 -1.6 -5.1 运输设备 -1.1 8.6 9.7 2.0 -2.9 0.5 7.6 5.8 电气机械 3.0 16.9 13.9 10.8 12.4 16.3 15.8 14.8 电子设备 3.8 1.2 -2.6 1.1 -1.1 9.4 10.6 5.5 专用设备 3.4 7.3 3.9 -0.5 2.3 3.0 4.9 4.5 通用设备 5.9 4.6 -1.3 -3.4 -0.9 2.0 2.3 0.8 中游 有色冶炼 0.3 7.0 6.7 6.3 9.4 6.8 7.8 3.6 橡胶塑料 5.2 1.7 -3.5 -7.3 -3.4 -0.8 1.4 -1.2 金属制品 5.6 4.8 -0.8 -1.2 -0.3 -3.1 1.3 -2.3 化学原料 -0.7 7.1 7.8 11.0 10.8 9.8 12.1 3.8 黑色冶炼 0.1 6.0 5.9 2.8 9.4 10.2 10.6 -1.3 非金属制品 3.1 3.8 0.7 -1.8 1.6 3.1 0.8 -5.0 ， 投资：制造业回落，地产平稳，基建维持高位 23 年 3 月固定资产投资同比增长 4.8%，较上月回落 0.7%，环比与季节性基本持平。基建维持高位，地产与上月基本持平，制造业回落幅度较大。 图 7：3 月固定资产投资环比持平季节性 ， 制造业投资同比回落。3 月制造业投资同比增长 6.2%，比上月回落 1.9%，环比弱于季节性。自 22 年以来制造业投资始终作为稳增长的重要抓手之一，特别是设备 更新改造低息贷款预支了部分制造业资本开支需求，后续制造业投资能否维持高