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5、资本结构理论的启示 市场经济条件下，企业资本结构与企业价值之间是有密切联系的。因而，企业资本结构的合理确定是企业的重大事项，应当慎重对待。 企业最佳资本结构是存在的。 企业最佳资本结构应当考虑许多因素。 从理论上讲，最佳资本结构不是企业负债最小和最大的两个极端，而是负债适中的某个位置。 第六十三页，共一百二十九页。 第四章：股利分配 一、股利分配的程序 二、股利分配理论研究目的 三、股利无关论 四、股利相关论 五、影响股利分配政策的因素 六、股利分配模式 第六十四页，共一百二十九页。 一、股利分配的程序和支付方式 1、股利分配程序 1）、弥补被查没财物物损失，支付违反税法规定的滞纳金与罚款。 2）、弥补以前年度亏损。 3）、按照税后利润（扣除第1、2项后）的10％的比率提取法定盈余公积金。 4）、提取公盈金。 5）、支付优先股股利。 6）、提取任意盈余公积金。 7）、支付普通股股利。 8）、未分配利润可转入下一年度进行分配 第六十五页，共一百二十九页。 一、股利分配的程序和支付方式 2、股利支付方式 1）现金股利 2）股票股利 3）股票分割 第六十六页，共一百二十九页。 二、股利分配理论研究目的 股利分配理论研究的核心问题是： 股利政策是否影响企业的价值？ 如果影响，如何制定使资本成本最低且公司价值最大化的股利政策？ 第六十七页，共一百二十九页。 三、股利无关论 米勒和莫迪格莱尼（1961年） 在完全市场中，股利政策与企业价值无关。 因为在满足完全市场的假设下，即使公司不进行股利分配，股东也可以通过市场自己创造出股利。股东不希望要股利而公司分配了股利，股东可以运用分到的股利，通过市场再购入股票而保持手中持有财富不变。 第六十八页，共一百二十九页。 四、股利相关论－－在不完全市场中 1）低股利论 理由之一，多分多交税，故应低分配。 理由之二，低分配就可以多留利，留利筹集资本相对外部再向股东筹集资本的成本要低。 2）高股利论 理由之一，降低投资者风险，有利于股票发行。 理由之二，信号作用。但反对者认为此作用十分有限。 第六十九页，共一百二十九页。 ※在不完全市场中的股利无关论 即使在不完全市场，股利政策也与企业价值无关。 理由：不同所有者对股利分配高低看法不同。这里采用了资本市场的细分的方法。 由于交易费用的存在，对于经常变动股利分配政策的股票，所有者难以象在完全市场下那样通过交易满足自己的需求。故在西方资本市场，经常变动分配政策的公司股票不利企业价值最大化。 在我国，通过对股票价格观察发现，所有者对公司股利分配政策与股票市场行情是否景气分似乎有关；公司对股利分配政策问题以筹资最大化为目标。 第七十页，共一百二十九页。 五、影响股利分配政策的因素 1、法定的限制 2、投资机会 3、可用于支付股利的现金额 4、股利的稳定性 5、所得税作用 6、股利信号作用 第七十一页，共一百二十九页。 六、股利分配模式或种类 1、剩余股利政策 2、固定股利政策 3、固定比率股利政策 4、低定额加额外股利政策 第七十二页，共一百二十九页。 1、剩余股利政策 1）概念： 在公司有着良好投资机会时，根据目标资本结构测出必需的留利额，在税后利润满足必需的留利额后，剩余的利润用于分配。其步骤为： 设定目标资本结构； 根据投资总额与资本结构测算必需的留利额； 运用剩余利润，结合企业现金支付能力进行股利发放。 第七十三页，共一百二十九页。 举例： 某公司股票发行量5000万股，盈利1000万元，资产负债率60％，次年投资所需额1200万元，按剩余股利政策，每股股利发放额应为多少？ 解：保持资本结构不变，能用于投资所需的盈利额为： 1200×60％＝7200 可用于股利分配的盈利额为： 1000－7200＝2800 每股股利额为： 2800÷5000＝0.56（元） 第七十四页，共一百二十九页。 1、剩余股利政策 2）目的： 满足企业投资需要； 满足企业筹资决策的优化； 缺陷： 不利于股利的稳定性，股利发放额因盈利额和投资需要额 的变动而变动； 不利于吸引需要稳定股利的投资者。 第七十五页，共一百二十九页。 2、固定股利政策 1）定义：将每年股利发放额固定在某一固定额度上，并在较长的时期保持不变。只有当企业认为未来盈余将显著地、确定性增长时，才考虑提高年度的股利发放额。 2）目的：主要是为了避免股利支付因市场的不确定性而经常变动带来的不利影响，稳定投资者的信心和股票的市场价格。 不足之处：容易形成固定负担；不利于所有者对公司真实盈利状况的了解。 第七十六页，共一百二