山东城投被错杀的机会可能有哪些.docxVIP

2023 年债市资产荒行情延续，突出的特点包括：（1）“钱多”，4 月以来保险公司、银行理财季节性配置需求放量，叠加交易情绪推动基金产品积极买入，市场整体流动性 较宽松；（2）配置需求增长带动信用利差持续下行，资质下沉与拉久期特征明显；（3）城投仍是挖掘的重中之重。基于此，我们首先看下山东区域现阶段的城投债机会有哪些？ 一、为什是山东？ 1、山东作为存量债大省，市场投资者很难做到对山东进行一刀切的操作。2022 年GDP 达 8.74 万亿元，经济体量较大、拥有良好的发展基础；截至 5 月 10 日城投债券余额约 1.34 万亿元，均排名全国第 3，城投债在全国占比近十分之一，是城投债市场核心投资区域之一。 图表 1 山东省城投债历史规模及全国占比 图表 2 山东省城投平台带息债务规模及增速 ， ， 2、区域利差目前处于相对高位，存在被错杀的机会。近年来山东省债务压力加大， 债务风险逐渐由潍坊、济宁等尾部区域向青岛李沧区这样的强地市弱区县传导，2021 年以来非标违约、商票逾期事件频发，市场对山东省内城投企业偿债能力的担忧情绪开始蔓延。截至 5 月 17 日，山东省城投债信用利差较赎回潮开始前的 132BP 仍有 49BP 压缩空间，与去年 4 月至 10 月资产荒期间最低点 106BP 相比仍有 75BP 压缩空间。近期山东积极采取措施遏制省内债务结构性问题蔓延，利好政策下山东利差或仍有压缩空间。 图表 3 全国各省城投债利差水平 省份 历史分位数 2022/11/14以来 利差最高涨幅 2023/5/17利差较赎回 潮前2022/11/14变动 5月17日较2022资 产荒最低点变动 5月17日较4月 底利差变动 2023-05-17 2023-04-28 2022-11-14 2022资产荒 最低点 天津 96% 186 149 207 6 502 495 353 294 云南 89% 145 26 73 -9 489 498 463 416 河南 88% 151 61 10 3 -6 205 211 143 101 贵州 86% 68 12 159 1 743 742 732 585 青海 85% 163 -14 230 -3 852 855 866 622 山东 82% 136 49 75 1 181 180 132 106 陕西 82% 138 16 58 -17 225 242 208 167 西藏 76% 133 27 56 -4 102 106 75 46 宁夏 65% 167 -4 -12 -14 335 349 338 346 海南 59% 108 4 34 1 81 79 77 46 广西 48 % 114 6 9 -11 338 350 332 329 江西 42 % 146 25 50 -12 161 173 136 111 甘肃 41 % 133 -36 -13 -7 181 188 217 194 吉林 40 % 142 25 30 -16 336 352 310 305 北京 34% 73 6 19 -5 60 65 54 41 黑龙江 32% 127 16 28 -11 352 363 336 324 辽宁 29% 139 -22 -25 -16 371 387 394 396 广东 27% 78 5 20 -3 53 56 48 33 湖北 27% 138 27 44 -2 120 122 93 76 上海 26% 67 6 20 -2 44 46 39 24 重庆 25% 153 41 54 -12 237 249 196 183 福建 24% 108 12 28 -4 77 81 65 49 河北 22% 142 22 39 -7 115 122 93 76 安徽 18% 148 20 35 -5 103 108 83 67 浙江 14% 126 15 25 -5 87 93 72 62 江苏 14% 138 13 28 -6 95 101 82 67 新疆 13% 140 13 35 -5 120 125 107 85 湖南 13% 148 24 38 -6 177 183 153 139 山西 12% 139 11 24 -8 99 107 88 75 四川 8% 133 18 24 -5 197 202 180 174 内蒙古 0% 143 -15 1 -4 90 94 105 89 DM， 注：历史分位数起点为 2019 年 6 月 18 日，西藏为 2019 年 10 月 21 日 3、中央关注度高、政策支持山东债务化解与高质量发展。2022 年 9 月以来中央三度发文聚焦山东，省市财金联动打“组合拳”积极作为解决发展和债务问题，后续山东区域利差存在边际收敛